结论与建议：

    公司发布22年中报，22年H1实现营收124.00亿元，yoy+26.04%，归母净利润22.66亿元，yoy-6.93%，符合预期。其中Q2单季营收63.32亿元，yoy+21.95%，qoq+4.36%，归母净利润12.02亿元，yoy-12.33%，qoq+12.98%。

    公司是国内钛白粉龙头企业，全球第三大及亚洲与中国最大的钛白粉生产商。22年H1受地产低迷影响，钛白粉景气下滑，价格下跌，但公司以量补价，维持业绩稳定。下半年随着原材料价格回落，公司盈利有望提升，给予“区间操作”评级。

    钛白粉价格下滑，产销量逆势增长：22 年H1 年受地产行业低迷影响，钛白粉行业景气下降，价格同比下滑。2022 年H1 钛白粉均价19724 元/吨，yoy+8.64%，Q2 均价19214 元/吨，yoy-7.36%，qoq-2.58%。公司以量补价，产销量均有增长。22 年H1 公司钛白粉产量达51.74 万吨，yoy+19.19%，其中硫酸法钛白粉34.10 万吨，yoy+8.01%，氯化法钛白粉17.64 万吨，yoy+48.99%。钛白粉总销量达46.91 万吨，yoy+7.17%，其中硫酸法钛白粉销量达32.78 万吨，yoy+5.91%，氯化法钛白粉销量达14.14 万吨，yoy+10.30%。此外公司海绵钛产能大幅增加，目前产能已达5 万吨/年，产能全球第一。2022 年H1 公司生产海绵钛13,589.47 吨，yoy+169.05%，销售海绵钛14,521.17 吨，yoy+142.62%。随着大型飞机国产化进程的加快，未来对优质海绵钛的需求将快速增加，将为公司持续贡献利润。

    毛利同比下滑，费用控制合理：22 年H1 公司毛利率同比下滑6.23pct至35.00%，主要是上半年原料钛精矿和硫酸价格上涨。22 年H1 钛精矿均价为2131 元/吨，yoy+2.46%；硫酸均价为758 元/吨，yoy+91.38%。

    Q3 以来，随着原材料价格回落，钛白粉盈利能力有望修复。费用方面，公司销售费用率同比下降0.09pct 至1.59%；股权激励、车间修理费和物料消耗的增加导致管理费用率同比增加1.00pct 至4.75%；汇率变动，汇兑收益增加使得财务费用率同比降低1.02pct 至-0.05%。

    新能源材料逐步放量，后续成长动力充足：公司提前布局新能源材料版块，在建项目丰富，包括年产20 万吨电池材料级磷酸铁项目、年产20 万吨锂离子电池材料产业化项目、年产10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目、年产20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目、年产15 万吨电子级磷酸铁锂项目等。截止目前，公司年产20 万吨电池材料级磷酸铁项目一期5 万吨磷酸铁、年产20 万吨锂离子电池材料产业化项目一期5 万吨磷酸铁锂、年产10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目一期5 万吨石墨负极已进入量产阶段。今年Q3 还将新增石墨负极产能5 万吨，Q4将新增磷酸铁产能5 万吨。公司新能源版块产能逐步释放，有望为公司带来新的业绩增长。

    盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2022/2023/2024 年实现净利润44.7/57.5/65.8 亿元，yoy-4%/+29%/+15%，折合EPS 为1.87/2.40/2.75元，目前A 股股价对应的PE 为10/8/7 倍。考虑到公司9 月5 日有2.08亿限售股解禁，占公司总股本的8.68%,给予“区间操作”评级。

    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；