事件描述

    公司发布2022 半年报，实现收入124.2 亿元（同比+26.0%），实现归属净利润22.7 亿元（同比-6.9%），实现归属扣非净利润22.2 亿元（同比-7.4%）。其中Q2 单季度实现收入63.4 亿元（同比+21.9%，环比+4.4%），实现归属净利润12.0 亿元（同比-12.3%，环比+13.0%），实现归属扣非净利润11.9 亿元（同比-13.1%，环比+14.1%）。

    事件评论

    钛白粉景气度有望修复，公司继续推动上下游扩产。2022 年以来，全球通胀走高，经济衰退预期增强，国内疫情反复，原材料硫酸等价格攀升，钛白粉终端消费承受一定压力。

    分季度来看，2022Q1 钛白粉平均价格/价差为2.0/1.0 万元/吨（同比+13.3%/-3.2%），2022Q2 平均价格/价差为1.9/0.7 万元/吨（同比-9.5%/-39.1%），2022Q3（截至8.14）平均价格/价差为1.7/0.7 万元/吨（同比-12.2%/-32.6%）。2022Q3 以来，随着原材料硫酸价格大幅回落，国内外下游需求修复，以及中欧能源成本差异导致的需求转移，国内钛白粉盈利能力有望持续上行。2022H1，公司新产能放量带动销售增长，钛白粉销量46.9 万吨（+7.2%），海绵钛1.5 万吨（+142.6%），铁精矿220.7 万吨（+11.4%）。公司具备“钛矿-钛白粉-海绵钛”一体化，推动30 万吨/年氯化法钛白粉落地，同时积极布局上游钛矿环节，参股公司东方锆业的参股公司Image 与谢菲尔德资源有限公司签署了收购麦考尔斯矿砂项目协议，开发钛精矿原料。

    毛利率环比下滑，期间费用率同比略有提升。2022H1，由于成本压力提升，公司毛利率35.0%，同比下滑6.2 pct，净利率19.2%，同比下滑5.6 pct，期间费用率11.5%，同比增长0.9 pct，主要因为股权激励、车间修理费、物料消耗与研发投入的增加导致。

    海绵钛价格上扬，市场扩展带来巨大发展空间。在化工、航空航天及海洋工程需求强力推动下，2022Q3 均价（截至8.14）同比上涨15.9%，预计2020-2025 年化工、航空航天及海洋工程的消费量将按13.9%、18.2%及22.1%复合增速继续提升。控股子公司甘肃国钛3 万吨/年转子级海绵钛项目一期（1.5 万吨）生产线近日建成试生产，海绵钛产能进一步提升，新产能有望实现快速放量。

    新能源板块兴起，磷酸铁锂/石墨负极乘势腾飞。随着动力电池、储能等领域的需求拉动，以及磷酸铁锂渗透率的快速提升，以及新建产能的投放、爬坡、验证等环节的制约，磷酸铁/磷酸铁锂景气度有望持续，2022Q3（截至8.14），磷酸铁锂价格/价差同比变化164.0%/27.2%。目前公司具有磷酸铁产能5 万吨/年，磷酸铁锂5 万吨/年，石墨负极2.5 万吨/年，预计今年三季度末新增5 万吨/年石墨化产能，今年四季度末磷酸铁新增产能5 万吨/年。

    公司是全球钛白粉一体化龙头，布局新能源打开成长边界。预计公司2022-2024 年归属净利润分别为41.6、64.5 和71.0 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、下游需求不及预期；

    2、新项目建设进度不及预期。