投资要点：

    公司公告： 公司发布2022 年中报， 2022H1 公司实现营业收入124.43 亿元（YoY+25.96%），归母净利润22.66 亿元（YoY-6.93%），扣非归母净利润22.24 亿元（YoY-7.37%）；其中2022Q2 实现营业收入63.45 亿元（YoY+21.89%，QoQ+4.38%），归母净利润12.02 亿元（YoY-12.33%，QoQ+12.98%），扣非归母净利润11.85 亿元（YoY-13.10%，QoQ+14.10%），业绩符合预期。

    22H1 钛白粉量价齐升，利润率维持相对高位。2022H1 钛白粉销量46.91 万吨，同比增加7.17%，其中硫酸法钛白粉销量32.78 万吨，同比增加5.91%，氯化法钛白粉销量14.14万吨，同比增加10.30%；其中Q2 钛白粉销量23.75 万吨，硫酸法钛白粉销量16.78 万吨，氯化法钛白粉销量6.98 万吨，焦作10 万吨氯化法钛白粉于22H1 逐步投产贡献增量。

    2022H1 钛白粉实现营业收入88.88 亿元（YoY+0.57%），销售均价（不含税）为18947元/吨，同比上涨2709 元/吨。因主要原材料钛精矿、硫酸等价格上涨，导致成本端有所增加，2022H1 钛白粉毛利率34.94%，同比下降8.78pct，但是公司作为龙头企业且自供部分钛精矿，上半年生产钛精矿48.16 万吨，同比增加4.67%，全部内部使用，有效保障了公司原料供应，毛利率相对行业平均水平依旧处于相对高位。此外，主营产品铁精矿、海绵钛分别实现销量220.72 万吨、1.45 万吨，分别同比增加11.43%、142.62%。费用端方面，2022H1 管理费用同比增加59.53%，主要系股权激励、车间修理费和物料消耗的增加导致，财务费用同比减少105.79%，主要系汇率变动，汇兑收益增加所致。

    持续扩产钛产业链，新能源产业全面突破第二增长曲线可期。钛产业链方面，龙佰禄丰20万吨氯化法、新材料公司10 万吨氯化法、云南国钛3 万吨海绵钛、甘肃国钛3 万吨海绵钛等项目2022 年陆续投产，未来公司将沿着氯化钛白产业链，继续增加原矿石开采，提高钛渣国产化比例，并在产业链下游加码海绵钛及钛材布局。此外，为提高公司攀枝花钒钛磁铁矿资源综合利用价值，推进公司铁精矿提钒产业化，公司拟投资25 亿元建设钒钛铁精矿碱性球团湿法工艺年产3 万吨V2O5 创新示范工程，公司正在进行钒电池技术研发，储备相关技术，未来公司将根据钒电池市场情况，积极推动钒电池材料产业化。新能源板块稳步推进，一期5 万吨磷酸铁、5 万吨磷酸铁锂、2.5 万吨人造石墨负极项目已进入量产阶段，公司已经与比克电池、捷威动力、天目先导等电池企业陆续签订框架协议，2022Q2开始逐步贡献业绩，未来2 年将形成35 万吨磷酸铁、35 万吨磷酸铁锂和10 万吨石墨负极的产能，届时新能源板块也将近200 亿元的收入规模，新能源板块有望打造公司第二增长曲线。

    投资分析意见：考虑到钛白粉景气较弱，暂下调公司2022-2024 年归母净利润分别为48.5、57.1、72.9 亿元（前值为60.5、68.8、80.1 亿元），当前市值对应PE 分别为9、8、6倍，可比公司安宁股份和龙蟠科技2022 年的平均PE 为18 倍（Wind 一致预期），维持“买入”评级。

    风险提示：钛白粉景气下行；原料价格大幅波动；新建项目投产不及预期。