事件：2022年8月19日，龙佰集团发布2022年中报：实现营业收入124.23亿元，同比+26.04%；实现归母净利润22.66亿元，同比-6.93%；加权平均净资产收益率为11.97%，同比减少2.74个百分点。销售毛利率35%，同比减少6.23个百分点；销售净利率19.2%，同比减少5.60个百分点。

    　　其中，2022年Q2实现营收63.45亿元，同比+21.89%，环比+4.38%；实现归母净利润12.02亿元，同比-12.33%，环比+12.98%；加权平均净资产收益率为5.98%，同比减少1.98个百分点，环比增加0.54个百分点。销售毛利率35.19%，同比减少10.58个百分点，环比增加0.38个百分点；销售净利率19.95%，同比减少6.44个百分点，环比增加1.54个百分点。

    　　点评：

    　　主要产品产销提升，公司营收高速增长

    　　2022年上半年，公司营收大幅增长，其中实现营业收入124.23亿元，同比增长26.04%，主要受益于公司主要产品产销稳步提升。其中，2022年上半年钛白粉产量达51.74万吨，同比+19.19%，销量达46.91万吨，同比+7.17%；海绵钛产量达1.36万吨，同比+169.05%，销量达1.45万吨，同比+142.62%；铁精矿产量达191.95万吨，同比-3.51%，销量达220.72万吨，同比+11.43%。2022年上半年公司实现归母净利润22.66亿元，同比下滑6.93%，一方面受原料价格上涨影响，成本端承受较大压力；同时，2022年半年度分摊的股权激励费用致管理费用大幅增加，若扣除这部分，公司归母净利润较去年同期仍保持正增长。

    　　分产品看，2022上半年钛白粉实现营收88.88亿元，同增25.05%，环增9.85%；毛利率达34.94%，同比下滑8.78个百分点，环比下滑11.23百分点。铁系产品实现营收13.26亿元，同增5.74%，环增55.03%；毛利率达46.28%，同比下滑5.71个百分点，环比上升2.73个百分点。海绵钛及四氯化钛实现营收9.31亿元，同增56.85%，环增33.17%；毛利率达20.69%，同比下滑7.12个百分点，环比上升2.90个百分点。

    　　2022年上半年公司经营活动产生现金流量净额达16.80亿元，同比+10.12%。期间费用率方面，公司2022年上半年销售/管理/财务费用率分别达1.59%/9.97%/-0.05%，同比-0.09/+2.03/-1.02个百分点，其中财务费用下降明显，主要系受汇率变动，汇兑收益增加所致。

    　　钛白粉龙头地位稳固，海绵钛产能跃居全球第一公司是全球钛白粉龙头企业，拥有“钛铁矿采选-钛精矿-钛白粉”全产业链，目前钛白粉产能达111万吨/年，其中硫酸法钛白粉65万吨/年、氯化法钛白粉46万吨/年，预计年底可达131万吨/年。公司还拟投资35亿元在四川攀枝花建设20万吨/年氯化钛白粉及钒钪等稀有金属综合回收示范工程，以及投资10亿元在河南南漳建设20万吨/年钛白粉后处理项目，规模和综合竞争力持续增强。同时，公司还拥有“钛铁矿采选-钛精矿-高钛渣-海绵钛”全产业链，近年海绵钛业务快速发展，公司用不到三年的时间通过收购、技改、扩建将海绵钛产能从1万吨/年提高到5万吨/年，位居全球第一，同时具备转子级海绵钛的生产能力。同时，公司正加大人才、技术等储备，组建钛合金项目团队，着手钛合金可行性研究、技术攻关，通过建设年产3万吨高端钛合金新材料项目进入钛合金领域。随着相关项目的逐步落地，公司在钛金属领域的产品结构将持续优化，综合竞争力不断增强。

    　　新能源产业全面突破，打造公司二次成长曲线

    　　公司在钛白及新能源行业首创“钛锂耦合”发展，钛白粉生产废副产品硫酸亚铁，富余产能烧碱、硫酸、蒸汽、氢气等可直接或间接用于锂电池正负极材料的生产，形成“原料端→磷酸铁→磷酸铁锂”正极产业链，及“针状焦→石墨化→石墨负极”负极产业链。目前，公司已规划建设年产20万吨电池材料级磷酸铁项目、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目、年产15万吨电子级磷酸铁锂项目、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目、年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目，其中年产20万吨电池材料级磷酸铁项目（一期5万吨磷酸铁）、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5万吨磷酸铁锂）、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目（一期5万吨石墨负极）已进入量产阶段，预计今年三季度末新增5万吨/年石墨化产能、四季度末磷酸铁新增产能5万吨/年。同时，公司7月13日公告，拟投资25亿元，建设年产3万吨V2O5创新示范工程，同时公司电池材料研究所正在进行钒电池技术研发，储备相关技术，未来公司将根据钒电池市场情况，积极推动钒电池材料产业化。随着公司全面布局新能源产业，相关项目相继达产，公司新能源业务有望为公司打造第二增长曲线。

    　　投资建议与盈利预测

    　　考虑原料价格对成本端带来的压力以及近期产品价格情况，我们对公司2022年盈利预测进行适当下调，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为44.66、62.60、72.81亿元，EPS为1.87、2.62、3.05元/股，对应PE为10、7、6倍，综合考虑公司新增产能逐步落地，呈现较高成长性，同时开拓新能源电池材料，扩大业务范围，仍维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、原材料价格波动、经济大幅下行、技术更替的风险。