事件：8 月20 日，公司发布2022 年半年报：2022H1 实现营业收入124.23 亿元，同比增长25.96%；实现归属母公司净利润22.66 亿元，同比减少6.93%；实现扣非归母净利润22.24 亿元，同比减少7.37%。2022Q2 实现营业收入63.45 亿元，同比增长21.89%，环比增长4.37%；实现归属母公司净利润12.02 亿元，同比减少12.33%，环比增长12.97%；实现扣非归母净利润11.85 亿元，同比减少13.10%，环比增长14.05%。

    点评：

    钛白粉海绵钛产销创新高，原材料成本端承压。公司主营产品钛白粉、海绵钛销售呈现旺销态势，产销创公司历史新高。公司一二季度分别实现毛利21.12、22.

    28 亿元，销售毛利率34.81%、35.19%。钛白粉方面，根据百川盈孚，钛白粉2022 年上半年均价19724 元/吨，同比上涨8.64%，Q2 均价19214 元/吨，同比下跌7.36%，同比下跌2.58%。原料端，钛精矿2022 年上半年均价2131 元/吨，同比上涨2.46%；硫酸2022 年上半年均价758 元/吨，同比上涨91.38%。2022 年上半年钛白粉-钛精矿-硫酸平均价差10897 元/吨，同比下跌11.88%。2022 年上半年公司生产钛白粉51.74 万吨（+19.19%）；共销售钛白粉46.91 万吨（+7.17%），其中氯化法钛白粉14.14 万吨（+10.30%）。根据公告，2022 年H1 公司钛白粉毛利率34.94%，比上年同期增长8.78pct，主要是原辅材料价格大幅上涨，但公司垂直一体化的全产业链优势带来生产成本的降低。

    新能源产业全面突破，第二增长曲线可期。公司通过新建项目、合作、收购等方式进入新能源电池领域。公司废副产品硫酸亚铁，富余产能烧碱、硫酸、蒸汽、氢气等可直接或间接用于锂电池正负极材料的生产，降低生产成本，打造“钛锂耦合”

    产业创新。筹划年产20 万吨电池材料级磷酸铁项目、年产20 万吨锂离子电池材料产业化项目、年产10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目、年产20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目、年产15 万吨电子级磷酸铁锂项目和钒钛铁精矿碱性球团湿法工艺年产3 万吨 V2O5 创新示范工程等项目。公司锂电新能源材料磷酸铁、磷酸铁锂、石墨负极生产线均已建成投产，产品已经形成正常销售，产能利用率逐渐提升。目前公司具有磷酸铁产能5 万吨/年，磷酸铁锂5 万吨/年，石墨负极2.5 万吨/年。预计今年三季度末新增5 万吨/年石墨化产能，今年四季度末磷酸铁新增产能5 万吨/年，第二成长曲线逐步打开。

    盈利预测：维持盈利预测，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为52.56、 58.67、62.30 亿元，对应PE 分别为8.30/7.43/7.00X，维持“买入”评级。

    风险提示：钛白粉价格大幅波动；新建产能不及预期。