投资要点：

    公司公告： 公司发布2022 年一季报， 2022Q1 公司实现营业收入60.79 亿元（ YoY+30.49% ， QoQ+14.45% ） ， 归母净利润10.64 亿元（ YoY+0.03% ，QoQ+25.83%），扣非归母净利润10.39 亿元（YoY+0.16%，QoQ+21.87%）。公司发布2022 年第一季度利润分配预案，以23.81 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利10 元（含税），共计派发现金红利23.81 亿元。子公司东方锆业拟非公开发行2.33亿股，公司拟认购股份不低于本次发行总股数的23.51%。

    2022Q1 钛白粉量价齐升，净利率环比有所提高。2021Q4 以来，公司连续三次上调钛白粉价格，分别上调700、1000、1000 元/吨，当前销售均价约21000 元/吨。根据我们的测算，22Q1 公司硫酸法和氯化法分别实现销量约17.5 万吨、7.5 万吨，创历史新高，顺利实现开门红；同期钛矿和硫酸价格维持高位，导致单季度成本有所增加，2022Q1 销售毛利率34.81%，环比2021Q4 下降5.15pct。费用端方面，股权激励费用的分摊影响2022Q1 利润约1.4 亿元；销售费用同比增加0.89 亿元（YoY+304.67%），主要是本期产品产销量增加包装等运杂费、股权激励费用摊销增加所致；管理费用同比增加0.88 亿元（YoY+45.56%），主要是本期股权激励摊销增加所致；公司持续加大研发投入，研发费用同比增加1.55 亿元（YoY+124.03%）。净利率环比有所提升，2022Q1 公司销售净利率为18.41%，环比2021Q4 提升2.24pct。

    2022 年钛白粉高景气有望延续。2022 年海外钛白粉有效产能小幅收缩，中国供给增量有限，需求端在全球主要经济体逐步复苏的背景下，国内地产竣工需求有望逐步恢复和美国地产周期上行，将有效拉动钛白粉需求。2022 年以来，海外需求持续旺盛，国内出口量维持高位，据百川盈孚数据，2022 年1-2 月国内企业钛白粉总产量62.0 万吨（YoY+12.5%），出口量24.3 万吨（YoY +20.8%），表观消费量40.1 万吨（YoY +5.5%），看好2022 年钛白粉高景气延续。

    持续扩产钛产业链，新能源板块试生产将开始逐步贡献业绩增量。钛产业链方面，龙佰禄丰20 万吨氯化法、新材料公司10 万吨氯化法、云南国钛3 万吨海绵钛、甘肃国钛3 万吨海绵钛等项目已经进入设备安装调试阶段，2022 年将陆续投产，未来公司将沿着氯化钛白产业链，继续增加原矿石开采，提高钛渣国产化比例，并在产业链下游加码海绵钛及钛材布局。新能源板块稳步推进，一期5 万吨磷酸铁、一期5 万吨磷酸铁锂、一期2.5 万吨人造石墨负极项目已陆续进入试生产阶段，公司已经与比克电池、捷威动力、天目先导等电池企业陆续签订框架协议，预计2022Q2 开始将逐步贡献业绩，未来2 年将形成35 万吨磷酸铁、35 万吨磷酸铁锂和10 万吨石墨负极的产能，届时新能源板块也将近200 亿元的收入规模，新能源板块有望打造公司第二增长曲线。

    投资分析意见：维持公司2022-2024 年归母净利润分别为60.5、68.8、80.1 亿元，当前市值对应PE 分别为8、7、6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：钛白粉景气下行；原料价格大幅波动；新建项目投产不及预期。