事件：公司发布2021 年年报，报告期内，实现营业收入206.17 亿元，同比+45.56%；归母净利润46.76 亿元，同比+104.33%。单季度实现归母净利润分别为10.64/13.71/13.96/8.46 亿元。

    钛白粉量价齐升带来业绩快速增长。产销量方面，2021 年生产钛白粉90.22 万吨，同比增长10.41%，其中生产硫酸法钛白粉64.61 万吨，同比增长6.86%，氯化法钛白粉25.62 万吨，同比增长20.52%；共销售钛白粉87.78 万吨，同比增长5.46%，其中销售硫酸法钛白粉62.12 万吨，同比减少2.75%，销售氯化法钛白粉25.66 万吨，同比增长32.52%。价格方面，公司2021 年钛白粉平均售价为17314 元/吨，同比+31.6%。公司2021 年毛利率提升6.58pct 至41.93%，净利率提升6.53pct 至23.03%。

    钛产业继续扩张，龙头地位愈加稳固。氯化法钛白粉方面，新材料公司10 万吨/年产能设备已经调试，云南禄丰20 万吨/年预计2022 年12 月建成投产，后续还规划攀枝花20 万吨/年产能以及南漳20 万吨/年钛白粉后处理项目。海绵钛方面，云南国钛1 万吨/年升级改造以及年产3 万吨转子级海绵钛（一期1.5 万吨/年）、甘肃国钛3 万吨/年转子级海绵钛多个项目正在进行设备安装调试，钛产业继续做大做强，龙头地位无法撼动。

    布局新能源切入第二成长曲线，放量在即。公司利用产业链优势，筹划了年产20 万吨电池材料级磷酸铁项目、年产20 万吨锂离子电池材料产业化项目，年产10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目、年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目，年产15 万吨电子级磷酸铁锂项目，其中年产20 万吨电池材料级磷酸铁项目（一期5 万吨磷酸铁）、年产20 万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5 万吨磷酸铁锂）、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目（一期5 万吨石墨负极）已进入试生产阶段或具备投产条件。

    投资建议： 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为57.49/66.69/75.69 亿元，EPS 分别为2.41/2.80/3.18 元，对应PE 分别为9/8/7 倍，考虑公司钛白粉规模全球第三，且有望成长为全球龙头，产业链一体化优势明显，新增产能陆续释放，盈利提升，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期