公司公告：公司发布2021 年报，2021 年公司实现营收206.17 亿元（ YoY+45.56%），归母净利润46.76 亿元（YoY+104.33%），扣非归母净利润46.14 亿元（ YoY+83.97%）；其中Q4 实现营收53.11 亿元（YoY+25.77%，QoQ-2.42%），归母净利润8.46 亿元（YoY+149.48%，QoQ-39.42%），扣非归母净利润8.53 亿元（YoY+46.31%，QoQ-37.29%），Q4 业绩略低于预期。

    钛白粉量价齐升贡献主要业绩增量，股权激励费用摊销影响Q4 业绩。2021 年公司钛白粉产能101万吨，产量90.22 万吨（YoY +10.41%），其中硫酸法64.61 万吨（YoY +6.86%），氯化法25.62万吨（YoY +20.52%）；钛白粉销量87.78 万吨（YoY +5.46%），其中硫酸法62.12万吨（YoY -2.75%），氯化法25.66 万吨（YoY +32.52%）。钛白粉板块合计实现收入151.99 亿元（YoY +38.79%），钛白粉行业高景气助推销售价格大幅上涨，平均销售单价为17314 元/吨（YoY +31.6%）；原料钛矿价格也大幅上行，平均生产成本上升至9261 元/吨（YoY +9.96%）。钛白粉板块合计贡献毛利68.43亿元，比上年增加29.02 亿元。2021 年铁矿石产量425 万吨（YoY+11.47%），实现收入21.10 亿元（YoY +10.72%），毛利润10.25 亿元，比上年增加1.92 亿元。海绵钛产量达到1.48 万吨、销量1.40 万吨，以及氯化法产业链上的高钛渣、四氯化钛等中间产品的销售也对利润有所贡献。费用端，2021 年销售、管理、研发和财务费用比率均有所上升，其中管理费用达11.1 亿元（YoY+90.24%），主要原因是股权激励和车间修理费增加，股权激励费用在下半年分摊影响Q4 业绩。

    2021Q4 以来价格多次上调，预计2022 年钛白粉高景气持续。2021 四季度以来，公司连续三次上调钛白粉价格，分别上调700、1000、1000 元/吨，当前销售均价约21000 元/吨。根据我们的测算，20Q4 公司硫酸法和氯化法分别实现销量约14 万吨、6 万吨；同期钛矿价格大幅上行，导致单季度成本有所增加，Q4销售毛利率39.96%，环比Q3 下降5.14pct；因部分股权激励费用在Q4 分摊，且铁矿石销量环比有所下降，影响利润3 亿元左右，导致Q4 归母净利润环比下降。2022 年在海外供给退出、全球经济复苏带来需求提升的背景下，钛白粉的海外供给存在缺口，价格保持强势。据百川盈孚数据，2022 年1-2 月国内企业钛白粉总产量62.0 万吨（YoY +12.5%），出口量24.3 万吨（YoY+20.8%），表观消费量40.1 万吨（YoY +5.5%），看好2022 年钛白粉高景气延续。

    持续扩产巩固钛白粉龙头地位，布局新能源打造第二增长曲线。钛产业链方面，云南新立20 万吨氯化法、3 万吨海绵钛、攀枝花30 万吨氯化钛渣和焦作10 万吨氯化法钛白粉扩产等项目均在快速推进，未来公司将沿着氯化钛白产业链，继续增加原矿石开采，提高钛渣国产化比例，并在产业链下游加码海绵钛及钛材布局，预计到2023 年底钛产业将实现年均300 亿元的收入规模。新能源项目进展迅速，一期5 万吨磷酸铁、一期5 万吨磷酸铁锂、一期2.5 万吨人造石墨负极项目已陆续进入试生产阶段，预计2022Q2 开始将逐步贡献业绩，未来2 年将形成35 万吨磷酸铁、35 万吨磷酸铁锂和10 万吨石墨负极的产能，届时新能源板块也将近200 亿元的收入规模，我们长期看好龙佰集团在钛产业和新能源产业的广阔发展空间。

    投资分析意见：考虑到2022 年新能源板块将逐步贡献业绩，上调盈利预测，预计公司2022-2023年归母净利润分别为60.5、68.8 亿元（原值为58.9、68.6 亿元），新增2024 年盈利预测，预计公司2024 年实现归母净利润80.1 亿元，当前市值对应PE 分别为8、7、6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：钛白粉价格下行；原料价格大幅波动；新建项目投产不及预期。