2021 年公司实现营业收入206 亿元，同比+46%；归母净利润47 亿元，同比+104%。钛白粉行业持续景气带来产销两旺，价格上涨及原料优势带来毛利率大幅提升。看好公司纵向一体化布局持续向下游新能源正负极材料领域推进的战略规划，给予目标价35 元，维持“买入”评级。

    需求旺盛，收入利润显著增长。2021 年公司实现营业收入206 亿元，同比增长45.8%；实现归母净利润46.8 亿元，同比大幅增长104.3%；实现经营性现金流净额43.3 亿元，同比增长38.7%。收入及利润的显著增长主要得益于全球经济复苏，钛白粉、海绵钛市场景气，产品价格同比增加较多。同时公司产能有效释放、自产原料的稳定供应，促使净利润增速同比增幅明显。

    钛系列产销创新高，产业链优势明显。报告期内公司生产硫酸法钛白粉64.6 万吨，同比+6.9%，氯化法钛白粉25.6 万吨，同比+20.5%。生产海绵钛1.5 万吨，同比+63.1%。生产钛精矿100 万吨，全部用于内部生产，有效保障了公司原料供应，同时降低了生产成本，钛白粉毛利率提升9pcts。公司已经具备完善的“钛精矿-富钛料-钛白粉、海绵钛”产业链布局，垂直一体化优势和核心技术优势明显。

    积极布局新能源领域，多个电池材料项目进展顺利。公司于2021 年3 月收购了河南中炭新材料科技有限公司100%股权，进入石墨负极行业。2021 年7 月，公司共筹划三个新能源项目：年产 20 万吨电池材料级磷酸铁项目、年产 20 万吨锂离子电池材料产业化项目和年产10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目。

    2021 年11 月，公司又审议通过了年产20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目的建设。目前公司各新能源材料项目建设进展顺利，有望打造第二成长曲线。

    对外投资布局锂矿资源。为整合国内外区域的钛、锆、石墨、锂等矿产资源，提升原材料自给率，公司与开源矿业拟在坦桑尼亚共同成立合资公司，就开源矿业境外子公司亚非地质在坦桑尼亚多多马省持有的一宗硬岩锂矿探矿权开展合作，有利于进一步强化公司纵向垂直一体化生产模式，有望带动矿业行业及相关产业的发展，促进合作双方持续、快速、健康发展，提升双方核心竞争力。

    风险因素：国内疫情反复、影响产品需求；公司项目建设不及预期；公司产品价格波动。

    投资建议：2021 年行业景气度持续提升，我们认为2022 年高景气度将延续，公司产品会迎来量价齐升，上调2022/2023 年盈利预测至56 亿/65 亿（原预测为50 亿/58 亿），对应EPS 预测为2.35/2.74 元；新增2024 年盈利预测76 亿，对应EPS 预测为3.21 元。参考公司所在行业平均估值（10 倍PE），考虑公司在钛白粉产业链的龙头地位及全产业链优势，以及布局新能源材料打开第二成长曲线，给予公司2022 年15 倍PE 估值，给予35 元目标价，维持“买入”评级。