21 年归母净利同比增长104%，维持“增持”评级龙佰集团于4 月12 日发布21 年年报，实现营收206.2 亿元，同比增长45.6%，实现归母净利46.8 亿元，同比增长104.3%，按23.81 亿股的最新股本计，对应EPS 为1.96 元，超出我们的预期（21 年EPS1.67 亿元）。

    公司无分红计划，21Q4 公司实现营收53.1 亿元，同比增25.8%，实现归母净利8.5 亿元，同比增149%。考虑新项目持续推进，我们上调公司22-23年EPS 分别至2.12/2.42 元（前值1.90/2.27 元），给予24 年2.79 元EPS的预测，结合可比公司估值水平（Wind 一致预期22 年平均12 倍PE），考虑公司未来新能源材料业务成长性，给予公司 22 年13 倍PE，对应目标价27.56 元（前值36.74 元，基于21 年22xPE），维持“增持”评级。

    钛白粉量价齐升，产业链一体化显优势

    21 年公司钛白粉销量87.8 万吨（yoy +5.5%），其中氯化法钛白粉销量25.7万吨（yoy +33%），钛白粉整体销售均价1.73 万元/吨（yoy +32%），销售收入152.0 亿元（yoy +39%）。受益于价差扩大，及公司自身产业链配套优势，毛利率上升9.0pct 至45.0%，公司自产自用钛精矿100 万吨（yoy+11%），对应龙佰矿冶净利润为21.9 亿元（yoy +43%），产业链一体化显优势。海绵钛/铁精矿销量1.4/425 万吨（yoy +72%/+12%），海绵钛及四氯化钛/ 铁系产品/ 锆制品分别实现收入12.9/21.1/9.8 亿元（ yoy+59%/11%/3419%），毛利率同比提升10.5/4.9/9.0pct 至22%/49%/21%。

    硫酸及钛精矿提价致钛白粉价差收窄，地产低迷拖累景气据百川盈孚，截至4 月8 日，华东地区金红石型钛白粉报价1.96 万元/吨，氯化法钛白粉报价2.50 万元/吨，分别较年初以来上涨1.6%/4.2%，但受制于原材料硫酸及钛精矿的上涨，硫酸法钛白粉与钛精矿及硫酸价差较年初收窄13%至1.04 万元/吨，考虑到公司钛精矿仅部分自给，预计整体盈利有所收窄。考虑到地产低迷下涂料及塑料需求走弱，及疫情影响导致的运输瓶颈，钛白粉盈利前景预计难在短时间内反转。

    发力新能源材料产业，全面布局上下游

    2021 年公司通新建项目、合作、收购等方式进入新能源电池领域：包括收购河南中炭新材料100%股权，投建年产20 万吨电池材料级磷酸铁、年产20 万吨磷酸铁锂、年产10 万吨人造石墨负极、年产20 万吨锂离子电池负极材料一体化，年产15 万吨电子级磷酸铁锂等项目，其中项目一期部分已于3 月进入试生产阶段或具备投产条件。此外公司公告与天目先导、捷威动力、比克电池等下游签订战略合作协议，并于河南豫矿开源矿业合资就其境外子公司在坦桑尼亚多多马省持有的一宗硬岩锂矿探矿权开展合作。

    风险提示：原油价格大幅波动风险，新项目进展不达预期风险。