投资要点：

    布局锂电池正极和负极材料，全面进军新能源领域。正极材料：2021 年7月公司与湖北万润新能源成立合资公司建设10 万吨磷酸铁生产线。2021 年8 月，公司拟投资12 亿元建设年产20 万吨电池材料级磷酸铁项目。同时公司计划投资20 亿元用于建设年产20 万吨磷酸铁锂生产线以及相关配套工程设施。负极材料：2021 年3 月公司斥资29155.64 万元用于收购河南中炭新材料科技有限公司100%股权，公司计划投资15 亿元用于年产10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目。

    磷酸铁锂电池市场份额持续提升，磷酸铁工艺有望成为磷酸铁锂制备的标准工艺。当前动力电池市场三元电池和磷酸铁锂电池两分天下，锰酸锂和钛酸锂份额较小。随着新能源汽车产销量的快速增长，三元电池和磷酸铁锂电池均保持着较高增速，特别是磷酸铁锂电池，2021 年上半年在产量和销量方面均已超过三元电池。磷酸铁锂的性能在一定程度上取决于材料的形态、颗粒的尺寸以及原子排列，因此制备工艺尤为重要。工业生产磷酸铁锂的主流工艺有草酸亚铁工艺、铁红工艺、全湿法工艺、磷酸铁工艺等。

    钛白粉企业实现硫酸亚铁副产物再利用进行合成磷酸铁锂，具备成本优势。

    在生产钛白粉粗品的过程中，会产生大量的废酸、酸性废水、硫酸亚铁等副产品，据中核钛白公布数据，每产10 万吨钛白粉粗品将产生废酸约60 万吨、硫酸亚铁约35 万吨、酸性废水约180 万吨。这些废料结合碳酸锂等材料，经过进一步加工，即可制成磷酸铁锂。

    供给及原材料成本增加，锂电负极材料价格缓慢上行。据百川盈孚数据，2021年中国锂电负极材料市场平均价格从年初的46389 元/吨上涨至10 月底的50333 元/吨，整体涨幅8.5%。上游原料价格持续高位运行，负极石墨化受限电等因素的影响整体产能利用率不足，导致产能缺口持续放大，负极石墨化加工费用持续走高，同时原材料价格始终保持高位运行的趋势，而梯度电价的出台也导致企业整体生产成本增加。

    盈利预测与投资评级。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为49.83亿元、57.6 亿元和68.81 亿元，对应的EPS 为2.09 元、2.42 元和2.89 元。

    参考同行业可比公司估值，我们给予公司21 年17-20 倍PE，对应的合理价值区间为35.53-41.8 元，维持优于大市评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；项目进展不及预期。