事件

    　　公司10 月25 日发布三季报，前三季度营收152.68 亿元，同比增54.25%，归母净利润38.31 亿元，同比增96.48%。Q3 单季度营收54.68 亿元，同比增51.24%，环比增5.30%；归母净利润13.96 亿元，同比增112.51%，环比增1.79%。

    　　点评

    　　三季度钛白粉景气度继续高位、氯化法钛白粉持续放量，公司盈利同比增长。根据百川资讯，龙佰硫酸法钛白粉（BLR699）Q3 出厂均价2.12 万元/吨，同比1.43 万元/吨上涨48.60%，环比Q2 的2.08 万元/吨上涨2.00%；龙佰氯化法钛白粉（BLR895）Q3 出厂均价2.22 万元/吨，同比1.70 万元/吨上涨30.58%。前三季度国内钛白粉出口量93.86 万吨，同比0.09 万吨增长105415.08%，环比64.05 万吨增长46.54%。钛精矿Q3 均价2483 元/吨，环比Q2 均价2413 元/吨上涨2.88%，公司自备钛矿产业链一体化降低成本，以及钛白粉继续提价，Q3 毛利率环比仍小幅上涨。

    　　继续扩建氯化法钛白粉产能，提升公司盈利中枢。公司未来拟投资35 亿元，在50 万吨/年攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程的基础上，投资新建20 万吨/年氯化钛白粉及钒钪等稀有金属综合回收示范工程，同时配套建设100 万吨/年高盐废水深度处理项目。我国钛白粉产品集中在中低端领域，氯化法产品投产可助力公司开拓中高端领域。公司是国内唯一掌握大型沸腾氯化法技术的企业，和钛康合作减慢氯化法技术扩散进度，并通过技术创新解决氯化法钛白粉原料受限问题。公司目前氯化法装置已稳定运行，未来新建20 万吨/年氯化法钛白粉产能投产后，在产业链一体化布局下，公司通过技术创新，同时自备钛矿、硫酸等原料，降本增效提升盈利中枢。

    　　投资建议：

    　　考虑到公司继续扩产氯化法钛白粉产能、新增钛精矿持续降本增效、布局海绵钛升级产业链，并布局磷酸铁锂项目切入新能源材料领域，长期成长性强， 上调盈利预测至51.71 （ +4.46%） / 58.49 （ +5.25%） / 67.90（+4.72%）亿元，参考可比公司，公司具备龙头溢价，给予18 倍估值，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：氯化法产能增加导致行业产能过剩；氯化法钛白粉技术风险以及项目释放进度不及预期；下游行业需求下行；钛矿景气度下行；存货和应收增速较快、股权质押风险、商誉减值风险、大股东减持风险等。