事项：

    　　公司发布2021 年半三季报：2021 年前三季度实现营业收入153.1 亿元，归母净利润38.3 亿元，同比分别增加54.0%和96.5%；2021 年Q3 单季实现54.4亿营收和14.0 亿净利，环比增长4.6%和1.8%。同时，公司拟投资建设20 万吨氯化钛白粉及钒钪等稀有金属综合回收示范工程（配套100 万吨高盐废水处理项目）。

    　　评论：

    　　Q3 业绩再创新高，积极分红与股东共享经营成果。公司盈利能力大幅提升，三季度归母净利润14.0 亿元创单季度最佳水平。价格上，由于钛白粉市场处于景气周期，公司钛白粉产品全年共发9 次涨价函，龙蟒钛业金红石型R-996 钛白粉Q1/Q2/Q3 均价分别为18162/20862/21400 元/吨，钛白粉多型号产品售价持续上行。成本上，在原辅料+运输费用大幅提价下公司充分彰显全产业链的成本优势，公司上半年生产钛精矿47.81 万吨，可满足硫酸法钛白粉产能6 成以上的原料需求，继续通过钛精矿完全自用+硫酸自产保障原料供应，三季度销售毛利润达16.4 亿元，销售毛利率实现45.2%，继续保持高位。销量上，得益于钛白粉产能利用率的提高，特别是氯化法产能有效释放，公司继续向钛白粉产销“双九十”的目标进发。同时，鉴于公司持续、稳健的盈利能力，拟向全体股东每10 股派发人民币现金股利2.50 元（含税），共计派发现金红利额5.95 亿元（含税），共享公司成长的经营成果。

    　　高档氯化钛白粉再扩产，进一步巩固氯化法先发优势。公司是国内唯一一家同时掌握大型硫酸法和沸腾氯化法的钛白粉行业龙头，近日拟投资35 亿元建设20 万吨氯化钛白粉及钒钪等稀有金属综合回收示范工程，同时配套100 万吨高盐废水处理项目，年产高档氯化钛白粉20 万吨，盐酸4.3 万吨，烧碱10万吨，五氧化二钒400 吨，氧化钪20 吨。一方面，公司在沸腾氯化法工艺上充分积累核心专利和建设经验，该项目有助公司扩大国内氯化钛白粉的先发优势。另一方面，依托公司已建成投产的50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程，拟建项目可有效利用利用氯化钛渣原料，联合同属在盐边县拟建的700 万吨绿色高效选矿项目中新增的钛精矿40 万吨/年产能，进一步提高钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉的全产业链的原料自给率，降低生产成本。在清洁、节能及低碳转型的背景下，大力发展氯化法工艺属于国家产业结构调整中的鼓励类项目，未来龙佰将保持在产业转型中的龙头示范作用，优化产品结构，提高市场占有率。

    　　公司产业链横向延伸，布局新能源材料把握时代机遇。为迎接锂电池应用市场快速增长的机遇，8 月13 日公司公告拟建三个新能源项目——年产20 万吨电池材料级磷酸铁项目、年产20 万吨锂离子电池材料产业化项目和年产10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目。依托公司自身产业链优势，公司副产品硫酸亚铁和氢气、烧碱、硫酸、双氧水、蒸汽等可直接用于锂电池正负极材料的生产，降低生产成本。同时公司积极加大研发投入和引进高端人才，今年前三季度研发费用高达7.2 亿元，同比增长66%，为新能源业务发展积攒动能。围绕大化工+低成本的发展思路，未来公司有望形成钛产业+新能源的双布局，实现业绩的持续成长。

    　　投资建议：考虑今年钛白粉行业的持续高景气和钛矿成本的持续增加，我们上调公司2021-2022 年归母净利润预测至46 和55 亿元（原值为34 和39 亿元）并增加2023 年归母净利润预测为65 亿元，对应 EPS 依次为 1.95、2.31和2.71 元/股。考虑公司历史估值水平和未来成长性，按照2022 年业绩给予20 倍PE，给予46.2 元/股的目标价并维持“强推”评级。

    　　风险提示：钛矿上涨不及预期、产能投放不及预期、需求不及预期