公司发布2021年第三季度报告，2021 年前三季度实现营业收入152.68亿元（YoY+54.25%）；归母净利润38.31 亿元（YoY+96.48%）；扣非归母净利润37.61 亿元（YoY+95.37%）。其中第三季度营业收入为54.68 亿元（YoY+51.24%）；归母净利润13.96 亿元（YoY+112.51%）；扣非归母净利润13.60 亿元（YoY+111.47%）。21Q3 公司销售毛利率为45.10%，同比增长10.66 个pct，环比下降0.67 个pct。前三季度经营性现金流为32.06 亿元，同比大幅改善。

    　　公司氯化法钛白粉产能持续释放，推动单季归母净利润同比大幅增长。

    　　21Q3 金红石型钛白粉现货价均价为19563 元/吨（YoY+55.85%），环比增幅为-1.55%。钛白粉氯化法价差环比基本持平，硫酸法价差环比有所收窄。公司现有钛白粉产能利用率提升，焦作基地二期20 万吨/年氯化法钛白粉的持续产能释放，有望进一步提高公司钛白粉产品市占率。我们判断21Q3 公司主营产品销量环比略有上涨，叠加钛白粉价格持续景气，推动公司单季归母净利润同比大幅增长。

    　　钛白粉景气度不减，原材料、产品两头涨的环境，全产业链布局使公司能对冲成本压力。根据百川资讯，21Q3 硫酸市场均价环比增长54.63%，钛精矿价格环比持平，原辅材料整体价格上涨，但公司垂直一体化的全产业链带来的产品成本竞争优势充分显现，对冲原料涨价带来的压力，使得销售毛利率环比基本持平。伴随四季度公司钛白粉与海绵钛提价，钛白粉价差有望保持，产品盈利能力得到进一步巩固。

    　　持续扩大氯化法钛白粉规划，积极布局新能源材料。此次公告投资建设20万吨氯化钛白粉及钒钪等稀有金属综合回收示范工程（配套100万吨高盐废水处理项目），旨在扩大氯化法产能。同时公司积极推进新能源电池材料项目，正在筹建与湖北万润合资建设的年产10万吨磷酸铁项目；年产20万吨电池材料级磷酸铁项目等，公司将自有铁源与磷化工有机结合，打造提估值增长极。

    　　维持盈利预测及“买入”评级。我们预计公司21-23 年归母净利润分别为47.83/53.25/62.48 亿元，对应PE 为15X/13X/11X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：钛白粉价格大幅下滑，公司项目建设不及预期