本报告导读：

    钛白粉行业维持高景气，公司Q3业绩符合预期，叠加公司布局新能源材料，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。维持 2021-2023 年 EPS 为 2.11、2.21、2.36 元，考虑到可比公司估值，给予2022 年16 倍PE 估值，下调目标价至35.32元（原为45.80 元）。

    Q3 业绩符合预期。2021 年Q3，公司前三季度实现营业收入153.06亿（同比+54%），归母净利润38.31 亿（同比+96.48%），其中公司Q3 单季度实现营业收入54.43 亿（同比+52%，环比+4.6%），归母净利润13.96 亿（同比+112.5%，环比+1.8%）。2021 年Q3 公司业绩同比增长主要系本期钛白粉产品销售价格及销量同比增加较多。

    四费费率相对稳定，盈利能力维持高位。费用端，公司2021 年Q3单季度合计费率13.78%（同比+1.11pct，环比+1.14pct）。盈利能力方面，公司2021Q3 单季度销售毛利率为45.23%（同比+10.5pct，环比-0.67pct）、净利率为25.65%（同比+7.34pct，环比-0.7pct）。受益于钛白粉高景气，公司盈利能力维持高位。

    全面布局新能源领域。（1）磷酸铁：全资子公司河南佰利新能源建设20 万吨电池材料级磷酸铁，公司与湖北万润新能源成立合资公司建设10 万吨磷酸铁生产线。 （2）人造石墨负极：全资子公司河南中炭新材料拟投资建设年产10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目。（3）磷酸铁锂：全资子公司河南龙佰新材料拟投资建设年产20 万吨磷酸铁锂生产线。

    风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。