公司业绩符合预期，单季业绩再创新高

    　　公司2021 年前三季度营收152.68 亿元（YoY+54.25%），归母净利润38.31 亿元（YoY+96.48%），处于业绩预告中下值（35.1-44.8 亿元）。公司第三季度实现营收54.68 亿元（YoY+51.24%，QoQ+4.56%），实现归母净利润13.96 亿元（YoY+112.51%，QoQ+1.79%），业绩符合预期。公司前三季度毛利率为42.75%（YoY+4.05pct），三费率为6.99%（YoY-2.90pct），净利率为25.03%（YoY+5.42pct）。公司拟每10 股派2.50 元（含税），共计派发5.95 亿元（含税）。

    　　钛白粉持续高景气，国内外需求稳增

    　　根据卓创资讯数据，三季度硫酸法钛白粉均价19670 元/吨，同比+56.0%，环比-1.0%；三季度钛精矿均价2350 元/吨，同比+66.9%，环比-2.6%；三季度钛白粉-钛精矿平均价差10650 元/吨，同比增加约2500 元/吨，环比降低约600 元/吨。根据卓创资讯、海关总署数据，前三季度钛白粉产量275.1 万吨，同比增长23.5%，钛白粉出口93.9万吨，累计同比增长5.5%，出口金额累计同比增长46.4%。

    　　持续扩张钛产业链，布局新能源市场

    　　子公司龙蟒矿冶投资35 亿元新建20 万吨氯化钛白粉及钒钪等稀有金属综合回收示范工程（配套100 万吨高盐废水处理项目），达产后可年产高档氯化钛白粉20 万吨、五氧化二钒400 吨、氧化钪20 吨。公司利用副产物硫酸亚铁，布局硫酸亚铁-磷酸铁-磷酸铁锂产业链，公司5 万吨磷酸铁预计2021 年底投产，规划到2023 年底形成30 万吨磷酸铁、20 万吨磷酸铁锂和10 万吨石墨负极的产能。此外，公司H 股发行正在推进，公司未来向国际化布局发展。

    　　风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

    　　维持盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润49.69/59.10/73.81 亿元，同比增速117.1/18.9/24.9%；摊薄EPS=2.22/2.64/3.29 元，当前股价对应PE=13.5/11.3/9.1x，维持“买入”评级。