事件：公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入152.68 亿元，同比增长54.

    　　25%；归母净利润38.31 亿元，同比增长96.48%；其中第三季度实现归母净利润13.96 亿元，同比增长112.51%，环比增长1.79%；公司发布公告，全资子公司四川龙蟒矿冶有限责任公司拟投资建设20 万吨氯化钛白粉及钒钪等稀有金属综合回收示范工程（配套100 万吨高盐废水处理项目），项目总投资35 亿元。

    　　点评：

    　　三季度钛白粉均价环比基本持平，全年力争双九十目标。三季度以来，在经历过7月钛白粉传统淡季后，8 月开始进入钛白粉传统旺季，同时叠加企业生产受到环保、限电等因素干扰，开工率有所降低，市场供应端偏紧状态。产品价格阶段性触底后逐渐反弹。根据公司公告，公司分别于8 月（上调200 美元/吨）、9 月及10 月（国内各类客户上调700 元人民币/吨，国际各类客户上调100 美元/吨）发布产品涨价公告。根据万得，三季度国内金红石型钛白粉均价19563 元/吨，环比略降307 元/吨，基本持平，行业维持较高景气度。同时我们分析，公司前期低价订单在二季度基本执行完毕，三季度销售价格预计更接近市场价格。成本方面，攀46 钛精矿三季度均价2349 元/吨，环比略降64 元/吨，基本持平；硫酸三季度均价742 元/吨，环比上涨262 元/吨，涨幅54.58%。公司垂直一体化的全产业链竞争优势充分显现。今年公司有望持续扩大生产和销售，提高钛白粉产能利用率，特别是氯化法产能利用率。根据公告，公司今年钛白粉产销有望实现“双九十”的目标，产销量有望再创新高。下游需求方面，至2021 年9 月，房屋竣工面积累计同比增长23.40%，9 月增速受限电等影响有所回落，仍然看好竣工产业链的景气延续；出口方面，海关数据显示，2021 年9 月中国钛白出口约10.80 万吨，同比减少3.45%，环比增长5.18%；2021 年1-9 月累计出口约93.86 万吨，同比增长6.47%，钛白粉出口仍处于长期增长状态。

    　　四川再建20 万吨氯化钛白产能，市场份额有望进一步提升。全资子公司四川龙蟒矿冶拟投资建设20 万吨氯化钛白粉及钒钪等稀有金属综合回收示范工程（配套100 万吨高盐废水处理项目），项目总投资35 亿元。目前公司有七大生产基地，氯化法钛白粉分布于焦作基地（30 万吨）和云南楚雄基地（6 万吨），根据公告，另有云南新立年产20 万吨氯化法钛白粉生产线建设项目和焦作新材料公司年产10万吨氯化法钛白粉扩能项目在建，不断推动公司“钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金”全产业链的转型升级，抢占发展机遇。此次攀枝花地区投建20万吨氯化法钛白粉产能，有望持续提高市场占有率，巩固公司优势。通过50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目不断降低成本，降低公司对进口原料的依赖程度。钒钪等稀有金属综合回收示范工程配套建设100 万吨/年高盐废水深度处理项目有望实现攀枝花钒钛磁铁矿的综合利用，发挥公司循环经济的优势。

    　　布局新能源产业，拓展业务新边疆。公司通过新建项目、合作、收购等方式进入新能源电池领域。筹划与湖北万润新能源科技股份有限公司在湖北南漳县成立合资公司建设年产10 万吨磷酸铁项目，实施年产20 万吨锂离子电池材料产业化项目、年产20 万吨电池材料级磷酸铁项目、年产10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目。公司秉持“大化工” 和“低成本”发展思路，副产品硫酸亚铁和氢气、 烧碱、硫酸、双氧水、蒸汽等直接用于锂电池正负极材料的生产，降低生产成本。利用公司“大化工”生产的管理、研发、技术及供应链优势，积极进入新能源材料供应链体系。2021 年前三季度研发费用7.24 亿元，同比增长65.74%，占营业收入的比例4.74%，管理层不断加强研发能力，推动公司技术创新，为公司“十四五”

    　　500 亿营业目标提供强有力的技术支撑。

    　　风险提示：钛白粉价格大幅波动，项目投产进度不达预期。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年归母净利润分别为49.89 亿元、54.25 亿元、58.14亿元，EPS 分别为2.46 元、2.67 元、2.86 元，维持买入评级。