本报告导读：

    钛白粉行业维持高景气，公司量价齐升带动Q2业绩符合预期，考虑公司成本优势显著且销量有望进一步攀升，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。考虑钛白粉行业高景气且公司产销量稳增，维持2021-2023 年EPS 为2.11、2.21、2.37 元，给予2022 年20.7 倍PE 估值，维持目标价45.80 元。

    Q2 业绩符合预期。2021H1，公司实现营业收入98.63 亿（同比+55%）、归母净利润24.35 亿（同比+88%），其中Q2 单季度实现营收52.05 亿（同比+96%、环比+12%）、归母净利润13.71 亿（同比+250%，环比+29%）。量价齐升带动公司业绩同环比上涨，其中钛白粉2021H1 销量为43.77 万（同比+23%）。

    毛利率及净利率提升明显。公司2021 年上半年毛利率、净利率分别为41.38%、24.69%，分别同比+0.44pct/+4.33pct。测算得到，公司钛白粉吨收入为16238 元，同比增长19.25%，吨成本为9140元，同比增长17.62%，整体毛利率变动幅度不大。净利率提升主要系费率控制良好，上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降3.32pct、0.42pct、0.36pct、0.51pct。

    成本及技术优势助推扩张，剑指龙头。公司成本优势得益于高原料配套率、低能源成本和高单线产能，硫酸法、氯化法原料配套提供相较外购合计约2100 元/吨、2250 元/吨的成本优势。公司拥有钛白粉产能101 万吨，是国内极少数有效突破氯化法技术的企业，通过高钛渣原料国产化、完善产业链等增强成本优势，剑指龙头。

    风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。