事件：龙佰集团发布2021 年半年报，报告期内公司实现营业收入98.38 亿元（ 同比+55.5%）， 实现归母净利润24.35 亿元（同比+88.3%）。Q2 公司实现营业收入51.93 亿元（同比+97.0%，环比+11.8%），实现归母净利润13.71 亿元（同比+250.1%，环比+28.9%）。

    21Q2 公司净利再创单季度历史新高，钛白粉量价齐升是主因。销量方面，据公告，21H1 公司销售钛白粉43.77 万吨，同比+23%，其中硫酸法钛白粉30.95 万吨，同比+3%，氯化法钛白粉12.82 万吨，同比+138%；海绵钛销量5985 吨，同比+79%。价格方面，Q2 硫酸法、氯化法钛白粉（金红石型、锐钛型）维持高度景气，据隆众资讯和wind数据，市场价格同比+21%~53%，环比+12%~23%、与钛精矿的价差继续扩大（同比+32%~37%，环比+14%~15%）。出口方面，据百川盈孚，Q2 钛白粉出口量同比+35%、环比-5%，出口均价同比+41%，环比+19%。综上所述，钛白粉景气度持续，叠加公司氯化法钛白粉产能有效释放，21Q2 公司实现毛利润23.77 亿元（同比+138%，环比+42%），毛利率45.8%（环比+9.6pct），期间费用率为10.6%（环比+2.3pct），维持低水平，使得21Q2 净利润再创新高。

    力拓RBM不可抗力持续，看好公司钛矿自给下的长期成长性。据百川盈孚，Q2 以来原料端金红石、钛精矿价格同环比持续增长，高品位钛矿价格续创新高，这给钛白粉成本端形成强力支撑。短期看，海外新增矿山产能有限，且受地缘政治和新冠物流影响供给存在不确定性，据生意社资讯，由于近期南非暴力事件不断升级，全球最大的钛矿供应商力拓已于6 月30 日宣布对RBM（Richards Bay Minerals）的客户合同实施不可抗力，7 月关闭了RBM 的四座熔炉中的一座，并有可能8 月底前逐步关闭其他熔炉，为延长RBM 的开采寿命而计划投资4.63 亿美元的Zulti South 项目也处于暂停状态。长期看，我国多金属共生矿的钛资源禀赋决定了其开采难度较大，难以满足下游需求，因此近十年来进口量总体上呈现增长态势。需求端看，钛白粉在下游建筑、汽车涂料和塑料领域的应用有望持续增长，未来供需脱节或难以避免，而公司钛精矿配套带来的高原料自给率有望在产品溢价中持续获益，长期看是从周期长跑中胜出的关键所在。据公告，近期子公司四川龙蟒矿冶投资建设700 万吨绿色高效选矿项目，新增铁精矿160万吨/年、钛精矿40 万吨/年、硫钴精矿1.5 万吨/年，项目建设时间为一年七个月，投资估算约6 亿元，该项目建成将进一步保障公司长期稳定的原料供应。

    加大产业链纵深布局，进军锂电池新材料产业，公司成长可期。纵向布局上，公司保持优势产能扩张步伐，据公告，子公司河南佰利联新材料拟投资建设年产10 万吨氯化法钛白粉扩能项目，项目总投资7亿元，子公司甘肃国钛拟投资建设3 万吨/年转子级海绵钛技术提升改造项目，建设周期4 年，项目总投资18 亿元。横向布局上，公司凭借产业链和规模化生产技术优势，大步进军新能源领域，据公告，公司筹划与湖北万润新能源在湖北南漳县成立合资公司建设年产10 万吨磷酸铁项目，子公司河南龙佰新材料、河南佰利新能源、河南中炭新材料分别拟投资20、12、15 亿元建设年产20 万吨锂离子电池材料（磷酸铁锂，一、二期5 万吨，三期10 万吨）、20 万吨电池级磷酸铁（一、二期5 万吨，三期10 万吨）及10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目（一期2.5 万吨，二期7.5 万吨），磷酸铁锂在动力电池和储能领域成长空间巨大，双碳目标驱动下，随着项目逐步落地，公司未来成长动能可期。

    投资建议：维持买入-A 投资评级，我们预计公司2021 年-2023 年的净利润分别为44.9 亿元、51.1 亿元、59.6 亿元。

    风险提示：产品价格大幅下滑、钛矿新增产能超预期、项目建设进度不及预期