核心结论
事件:公司发布21年中报,21H1实现总营收98.63亿元,同比+55.26%;归母净利润24.35亿元,同比+88.33%。其中二季度实现总营收52.05亿元,同比+96.44%;归母净利润13.71亿元,同比+250.13%。上半年出口收入占整体收入的40%。
上半年钛白粉量价齐升,矿资源产量同比增长。公司上半年钛白粉收入71亿元,同比增长47%,上半年钛白粉整体产量43.4万吨,销量43.8万吨,呈去库态势,产量同比增长约3万吨,其中硫酸法产量36万吨,同比微增,氯化法产量11.8万吨,同比增长2.3万吨。受益于竣工需求拉动,我们跟踪的“钛白粉-钛精矿-硫酸”(扣增税)上半年平均价差较去年同期增长800元/吨至约10000元/吨,拉动钛白粉业务毛利率同比提升0.8PCT至43.72%。上半年生产铁精矿199万吨,同比增长4.2%,生产钛精矿47.8万吨,同比增长9.3%。
研发投入持续增长,大举进军新能源领域。公司上半年研发投入4.1亿元,收入占比4.2%,同比增长43%,主要包括锂电正负极材料开发,同时进行5个新氯化法产品的研发,目前部分产品在试车或客户评价中。公司前期公告大规模扩张磷酸铁、磷酸铁锂、石墨负极等产品,大举进入新能源领域,从中报在建工程来看,当前5万吨磷酸铁、5万吨磷酸铁锂、2.5万吨石墨负极项目进度分别为30%、30%、75%,大力开拓第二成长曲线。
投资建议:考虑上半年钛白粉景气的超预期,以及公司公告的大量新建项目,我们上调2021-2023年营收预期至194、280、353亿元,上调归母净利润至50、69、83亿元,对应EPS分别为2.1、2.9、3.5元,目前股价对应PE分别为16、12、10倍,维持买入评级。
风险提示:新建项目进度低于预期。