2021H1 归母净利润同比增88%，维持“增持”评级龙佰集团于8 月23 日发布2021 年半年度报告，21H1 实现营收98.63 亿元，同比增55.3%，实现归母净利24.35 亿元，同比增88.3%，按照23.79 亿股的总股本计算，对应EPS 为1.12 元，其中Q2 单季度实现营收52.05 亿元，同比增96.4%，实现归母净利13.71 亿元，同比增249.7%。考虑到公司氯化法钛白粉扩能顺利推进且积极向锂离子电池材料领域扩张，我们预计2021-2023年EPS 分别为1.67/1.90/2.27 元（维持原值），结合可比公司估值水平（2021年Wind 一致预期平均20 倍PE），给予公司2021 年22 倍PE，对应目标价36.74 元（原值31.73 元，对应19xPE 2021E），维持“增持”评级。

    　　钛白粉上半年产销两旺，氯化法产能释放推动业绩增长2021H1 公司钛白粉业务实现销量43.77 万吨（yoy+23.1%），其中硫酸法30.95 万吨（yoy+2.7%），氯化法12.82 万吨（yoy+137.6%），实现营收71.08亿元（yoy+46.8%），毛利率同比变化+0.8pct 至43.7%；铁系产品业务实现营收12.54 亿元（yoy+35.6%），毛利率同比变化+11.5pct 至52%；海绵钛及四氯化钛业务实现营收5.93 亿元（yoy+291.1%），海绵钛实现销量5985吨（yoy+79.1%），毛利率同比变化18.0pct 至15.3%。锆制品业务实现营收4.22 亿元（yoy+1473.4%），毛利率同比变化-5.8pct 至15.3%。子公司方面，龙佰钛业/龙蟒矿冶分别实现净利4.42/12.39 亿元，同比变化+23.5%/+71.8%。公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变化-3.3pct/-0.5pct/-0.4pct/-0.5pct 至1.7%/3.7%/4.2%/1.0%。

    　　钛白粉景气下行，公司锂电新项目齐头并进

    　　据百川盈孚，自6 月底以来，钛白粉价格开始回落，截至8 月23 日钛白粉市场均价为19367 元/吨，较6 月峰值回落8%。新项目建设方面，据8 月13 日公告，公司拟用自由或自筹资金共计47 亿元分别投资建设年产20 万吨锂离子电池材料产业化项目、年产10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目及年20 万吨电池材料级磷酸铁生产线项目，强势进军新能源材料领域。此外，公司计划投资7 亿元建设年产10 万吨氯化法钛白粉扩能项目，对现有氯化法生产线进行扩建，推动实现专线生产。

    　　风险提示：下游需求不达预期风险，新项目投产进度低于预期风险。