投资要点：

    布局20 万吨磷酸铁锂项目，全面进军新能源材料领域。公司公告拟投资建设年产20 万吨电池材料级磷酸铁项目，总投资12 亿元。项目分三期建设，一期二期分别建设年产5 万吨磷酸铁生产线，三期建设年产10 万吨磷酸铁生产线，此次实施主体为河南佰利新能源材料有限公司。同时公司计划投资20 亿元用于建设年产20 万吨磷酸铁锂生产线以及相关配套工程设施。一期二期分别建设年产5 万吨磷酸铁锂生产线，三期建设年产10 万吨磷酸铁锂生产线。

    项目建设主体为河南龙佰新材料科技有限公司。我们认为公司钛白副产品硫酸亚铁和氢气、烧碱、双氧水等，制备高附加值的磷酸铁材料，进一步生产磷酸铁锂，继续发挥产业链优势，同时受益于新能源行业快速发展。

    布局负极材料，完善新能源材料品类。公司计划投资15 亿元用于年产10 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目。项目分二期建设，一期建设年产2.5万吨锂离子电池用人造石墨负极材料生产线，二期建设年产7.5 万吨锂离子电池用人造石墨负极材料生产线，项目由河南中炭新材料科技有限公司实施。

    我们认为公司布局负极材料完善了新能源材料供应链，增强公司核心竞争力。

    继续做强做大氯化法钛白粉产业。公司计划投资7 亿元用于建设年产10 万吨氯化法钛白粉扩能项目，项目由河南佰利联新材料实施。截至2020 年5月公司氯化法钛白粉具备36 万吨/年产能，分别位于焦作新材料公司和云南新立公司。目前公司此次项目主要对现有氯化法钛白粉生产线进行扩建，新增部分设备，实现产品专线生产，提高产品质量。我们认为公司作为氯化法钛白粉龙头，拥有大型熔盐氯化和大型沸腾氯化技术，氯化法全产业链优势明显，此次公司调整公司产品结构，提高公司钛白粉产品在高端领域应用中的比例，有利于强化市场竞争力。

    盈利预测与投资评级。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为46.01亿元、53.22 亿元和62.15 亿元，对应的EPS 为1.93 元、2.24 元和2.61 元。

    参考同行业可比公司估值，我们给予公司21 年17-20 倍PE，对应的合理价值区间为32.81-38.6 元，维持优于大市评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；项目进展不及预期。