事件

    　　公司8 月4 日公告，全资子公司四川龙蟒矿冶投资建设700 万吨绿色高效选矿项目，新增铁精矿160 万吨/年，钛精矿40 万吨/年，硫钴精矿1.5 万吨/年，投资估算6 亿元，建设时间1 年7 个月；甘肃子公司拟投资建设3 万吨/年转子级海绵钛技术提升改造项目，项目总投资18 亿元，建设周期4 年。

    　　点评

    　　公司新增40 万吨/年钛精矿，钛矿景气度高位下成本优势继续加强。公司现有硫酸法钛白粉产能65 万吨/年，假设硫酸法钛白粉对钛精矿单耗 2.35、公司新增40 万吨/年钛精矿全部用于生产硫酸法钛白粉，测算硫酸法钛白粉理论需要钛精矿约152.75 万吨/年，公司现有龙蟒矿冶和瑞尔鑫钛精矿合计80万吨/年，此次新增40 万吨/年钛精矿后，公司钛精矿配套率将从52.37%提升至78.56%。中性假设公司自备矿山钛精矿单吨节省毛利1500 元/吨，则公司收购矿山为公司硫酸法钛白粉单吨节约 3450 元/吨成本，新增40 万吨钛精矿可增加公司毛利约6 亿元。目前全球钛矿供应仍然偏紧，未来全球少有钛矿新增产能，预计钛矿高景气度继续维持，公司钛精矿产能提升将进一步增强公司钛白粉业务的成本优势。

    　　公司建设3 万吨/年转子级海绵钛技术提升改造项目，推动公司钛产业链优化升级。海绵钛是生产精炼金属钛的基本原料，可制成钛锭、钛棒、钛粉等金属钛材。目前国内海绵钛生产工艺主要集中在中低端产品市场，转子级海绵钛是行业中的稀缺产品。3 万吨/年转子级海绵钛技术提升改造项目建设完成后将推动公司钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金全产业链的优化升级，实现“做深做精钛产品，做细做透钛衍生品”的发展目标。

    　　投资建议：

    　　公司继续扩产氯化法钛白粉产能、新增钛精矿继续降本增效、布局海绵钛升级产业链，并布局磷酸铁锂项目切入新能源材料领域，长期成长性强。预计公司2021-2023 年净利润为49.50/55.57/64.84 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：氯化法产能增加导致行业产能过剩；氯化法钛白粉技术风险以及项目释放进度不及预期；下游行业需求下行；钛矿景气度下行；存货和应收增速较快、股权质押风险、商誉减值风险、大股东减持风险等。