龙蟒佰利发布 2020 年报，公司实现营业收入 141.08 亿元，同比增长24.21%；归母净利润 22.89 亿元，同比下降 11.77%；合并东方锆业投资损失 3.77 亿元，扣非归母净利润 25.08 亿元，同比增长 0.65%。经营活动现金流净额 31.21 亿元，同比增长 55.75%。销售毛利率 35.35%同比下降 7.02 个百分点同时销售费用同比下降 31.03%，主要系本期运输费转入主营业务成本；ROE 加权平均 16.18%同比减少 3.33 个百分点。2021一季度净利润约 10.61 亿元，同比增加 17.77%。

    　　2020 年钛白粉市场“N”形走势，量价齐升助力业绩逆势高增。2020 一季度钛白粉市场正值春节前后的备货、补货时期，市场表现强势；二季度由于国内外疫情蔓延，需求减少；三四季度随着疫情得到控制，全球经济企稳，钛白粉需求企稳并逐渐恢复，同时因为钛矿等原材料价格上涨的因素，钛白粉出现量价齐升的局面，子公司龙蟒矿冶净利润 15.27 亿元，钛矿价格上涨可见一斑。2020 年万得金红石型钛白粉季度均价分别为 14981/13681/12610/14777 元/吨。2020 年公司钛白粉产销量分别为81.72/83.24 万吨，同比增长 29.73%/ 33.12%。分工艺看硫酸法钛白粉产销分别为 60.46/ 63.88 万吨，同比增长 8.90%/ 14.52%；氯化法钛白粉产销分别为 21.25/19.36 万吨，同比增长 184.47%/186.81%。分地区看国内销量占比 48%；国际销量占比 52%，出口行情助推公司业绩逆势增长。

    　　原料保障降成本，产品结构不断丰富。50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程计划 4 月底投产，同时寻找并收购国内外优质钛矿增加钛矿自给的可持续性，钛白粉成本有望进一步降低；云南新立年产 20 万吨氯化法钛白粉生产线项目助力产品向中高端升级；云南国钛年产 3 万吨转子级海绵钛生产线建设依托公司成熟的大型沸腾氯化技术和产业链优势加快推进，组建钛合金项目团队择机进入钛合金领域；结合公司钛白粉产业链，收购石墨电极资产，推进电池材料产业化。

    　　新增 2023 年盈利预测，维持“买入”评级。预计公司 2021-2023 年净利润分别为 37.84/45.94/52.96 亿元，对应 PE 分别 17X/14X/12X，给予 21年 20 倍 PE，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：钛白粉价格大幅下跌；新建项目进度不及预期。