投资要点：

    　　公司公告：公司公布一季报，21Q1 实现营业总收入46.58 亿元（YoY +25.80%，QoQ +10.31%），归母净利润10.64 亿元（YoY +18.03%，QoQ +213.83%），扣非归母净利润10.37 亿元（YoY+20.25%，QoQ +78.02%）。公司发布2021 年第一季度利润分配预案，以22.40 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利9 元（含税），共计派发现金红利20.16 亿元。。

    　　21Q1 钛白粉量价齐升，业绩符合预期。自2020 年7 月起，随着国内外需求恢复、以及钛矿价格上涨的带动，钛白粉价格自底部逐渐上行，21Q1 价格实现三连涨，据百川盈孚的价格数据，龙蟒佰利的R996 报价（含税）从年初的17000 元/吨，到3月底上调至19400 元/吨；4月的最新一轮提价过后，报价已上行至20400 元/吨，突破了2017 年的行业价格高点（20000 元/吨）。价格方面，我们测算21Q1 硫酸法和氯化法成交均价（不含税）分别为15040 元、15930 元，与20Q1 相比上涨约1800元/吨；21Q1 钛精矿均价为2050 元/吨，同比20Q1 上涨约650 元/吨，对应硫酸法和氯化法成本分别提升650 元、1400 元，钛白粉价差扩大、盈利能力提升。销量方面，与去年同期相比，因焦作氯化法二期开工率提升、云南新立6 万吨氯化法实现复产，我们测算Q1 硫酸法和氯化法分别实现销量约16 万吨、6.5 万吨，总销量较去年同期增加约4.5 万吨。钛白粉量价齐升使21Q1 业绩同比实现较快增长。Q1公司销售毛利率为36.15%，环比提升8.07pct，同比下降6.15pct（主要系会计准则对运费从销售费用调整到营业成本影响）；费用端，管理、研发和财务费用环比变动不大，管理费用同比增加0.56 亿元（系新增合并云南国钛、湖南东钪、东方锆业等所致），对净利率造成一定影响，Q1销售净利率为23.03%，环比提升14.66pct，同比下降1.64pct。

    　　看好21 年钛白粉景气持续。2021 年海外有效产能小幅收缩，中国供给增量有限，需求端在全球主要经济体逐步复苏的背景下，国内地产竣工需求增长和美国地产周期上行，预计全球总需求量将较2020年增长7-8%。2021 年国内有效产能408 万吨，我们预测今年国内需求量为257 万吨，在海外供给存在缺口的情况下，我国出口量有望达140 万吨，预计21 年国内产量将达385 万吨、产能利用率将超过2017 年的水平。我们看好今年钛白粉景气周期的强度和持续性。

    　　打造氯化法全产业链，积极拓展钛衍生产品和新能源产业链。2020 年公司实现了氯化法二期的稳定运行、30 万吨硫氯耦合制合成金红石的投运和云南新立的复产，同时推动50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目、云南新立年产20 万吨氯化钛白项目、3 万吨转子级海绵钛等项目，打造低成本、全流程氯化钛白全产业链。进入“十四五”新时期，公司将依托现有的核心资源和优势，完善产业链、推动氯化法钛白的高端化，并通过技术和产业化手段积极拓展“钒、锆、铁、钪、钴”等钛衍生品领域及智能制造、新能源材料等新兴产业，在“十四五”期间达到营业收入500 亿元的新目标。

    　　投资评级与估值：维持公司2021-2023 年盈利预测，预计实现归母净利润37.6、48.5、55.0 亿元，对应PE 为18X、14X、12X，维持“买入”评级。