1Q21 业绩符合我们预期

    　　龙蟒佰利公布1Q21 业绩：收入46.6 亿元，同比增长25.8%，环比增长10.3%；归母净利润10.64 亿元，同比增长18%，环比增长213.8%，对应每股盈利0.47 元，符合我们预期。1Q21 扣非净利润10.37 亿元，同比增长20.3%，经营活动现金流净额8.82 亿元，同比增长36.1%。公司拟每10 股派息9 元。

    　　1Q21 公司业绩增长主要是由于钛白粉同比量价齐升，1Q 钛白粉销产量约21 万吨，根据百川资讯数据，1Q 钛白粉销售均价同比上涨13%，环比上涨16%。1Q21 公司主营业务利润率35.2%，同比下降6.8ppt，主要是产品运输费用调入营业成本所致。1Q21 公司净利率22.8%。

    　　发展趋势

    　　继续看好钛白粉行业景气。受益于国内外需求较好以及成本端钛精矿、硫酸等原材料涨价推动，2020 年下半年以来钛白粉价格持续上涨，目前龙蟒佰利硫酸法钛白粉价格2.03-2.04 万元/吨，氯化法钛白粉价格超过2.1 万元/吨。2021 年1-2 月我国钛白粉出口量同比增长15.2%，受益于海外发达经济体地产景气带动钛白粉需求增加，我们预计1H21 国内钛白粉出口有望继续快速增长，且国内地产竣工面积和汽车产销量增长有望带动国内钛白粉需求继续提升，同时2021 国内钛白粉新增产能相对较少，我们预计钛白粉供需格局继续向好，看好钛白粉行业景气延续。随着公司钛白粉实际成交价格的提升，我们预计2Q21 公司盈利环比有望快速增长。

    　　氯化法钛白粉、海绵钛等新产能建设助力公司中长期继续成长。

    　　我们预计公司焦作基地3 号线10 万吨/年氯化法钛白粉产能有望于2022 投产，云南基地20 万吨/年氯化法钛白粉产能有望于2023年投产，公司计划十四五期间钛白粉和海绵钛产能分别达到150万吨和10 万吨，我们预计钛白粉和海绵钛等新产能建设将助力公司中长期继续成长。我们预计公司攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目有望于2021 年4 月底投产，同时低成本合成金红石产能有望扩增至30 万吨/年，叠加氯化法钛白粉产能利用率提升，我们预计公司氯化法钛白粉成本有望继续下降，氯化法钛白粉竞争力将不断增强。

    　　盈利预测与估值

    　　看好2021 年钛白粉行业景气和价格，我们上调2021 年盈利预测7%至43 亿元，维持2022 年盈利预测45 亿元，目前公司股价对应2021/22 年市盈率15.4/14.8x。我们维持目标价40 元，对应35%的上涨空间和2021/22 年21/20x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　钛白粉价格低于预期，新产能建设进展低于预期。