投资要点

    事件： 龙蟒佰利发布2020 年年报，报告期内公司实现营业收入141.64 亿元，同比增长24.03%；实现归母净利润22.89 亿元，同比下滑11.77%，按最新总股本计，实现基本每股收益1.13 元，每股经营性净现金流1.54元。其中2020Q4 单季度实现营业收入42.23 亿元，同比增长36.12%，环比增长17.68%；实现归母净利润3.39 亿元，同比下滑35.81%，环比下滑48.4%。扣除非经常性损益后归母净利润为25.08 亿元，同比增长0.65%。

    此外，公司发布2021Q1 业绩快报，报告期公司内实现营业收入45.98 亿元，同比增长24.18%；实现归母净利润10.61 亿元，同比增长17.77%。

    维持“审慎增持”评级。受益下游需求复苏，钛白粉供需趋紧，公司氯化法新产能放量带动钛白粉销量增长，虽然业绩受投资净收益亏损拖累，但公司2020 年扣非归母净利润同比仍呈增长，2021Q1 业绩同环比大幅改善。

    龙蟒佰利是中国钛白粉标杆企业，硫酸法与氯化法双龙头，生产规模亚洲第一，全球第三，实现从钛矿原料经加工到高钛渣，再到硫酸钛白、氯化钛白、海绵钛、钛合金等钛全产业布局。公司产品质量稳定，售价高于同行业；产业链纵向一体化布局、清洁联产实现成本持续降低。公司技术领先，成功突破氯化法工艺，一期6 万吨/年于2016 年满产，现已技改至10万吨/年，产能逐步释放；二期2×10 万吨/年具备规模优势，产能正处放量，三期10 万吨/年建设稳步推进；新立钛业6 万吨已成功复产，扩产20 万吨氯化钛白项目稳步推进。此外，公司通过外延收购进行横向一体化布局，收购新立钛业、与金川集团成立合资公司进军海绵钛，收购东方锆业股权并参与定增完善锆制品布局，钛锆协同巩固龙头地位。我们调整公司2021-2022 年EPS 预测分别至1.87 元和1.99 元，引入2023 年EPS 预测为2.21 元，维持“审慎增持”的投资评级。

    风险提示：产品价格大幅波动的风险，新建项目投产不及预期的风险。