事件描述

    公司发布2020 年报，全年实现营收141.6 亿元，同比增长24.0%，实现归属净利润22.9亿元，同比下降11.8%，实现归属扣非净利润25.1 亿元，同比增长0.7%。其中Q4 单季度实现营收42.2 亿元（同比+ 36.1%，环比+17.7%）；实现归属净利润3.4 亿元（同比-35.8%，环比-48.4%）；实现归属扣非净利润5.8 亿元（同比+17.3%，环比-9.4%）。

    2020 年公司合计派发人民币现金20.5 亿元。公司预计2021Q1 实现营收46.0 亿元，同比增长24.2%，实现归属净利润10.6 亿元，同比增长17.8%。

    事件评论

    2020 年受疫情影响钛白粉价格承压，但销量逆势增长。2020 年钛白粉市场呈“N”

    形走势，一季度强劲，二季度受疫情冲击价格大幅下滑，三四季度随着疫情控制行情逐步回暖，整体看，2020 年公司钛白粉销售均价为13156 元/吨（不含税），同比下滑6.0%。从销量来看，全年销售硫酸法钛白粉63.9 万吨，同比增长14.5%，销售氯化法钛白粉19.4 万吨，同比增长186.8%。此外，公司全年销售海绵钛8159.1吨，同比增长1933.4%，销售铁精矿379.8 万吨，同比增长7.9%，主要产品销量均有明显提升。

    2020 年业绩略降，2021 年有望明显改善。2020 年，虽然产品价格承压，但是销量的大幅增长有所弥补，业绩略降主要因为当期确认5.1 亿元投资损失，去年同期为0.5 亿元投资损失（主要为公司对持有东方锆业股权在其非公开发行日的公允价值进行重新计量产生的投资损失）。公司整体毛利率与净利率分别为35.3%与16.5%，同比下降7.0pct 与6.4pct。公司销售费用率为2.3%（-1.8pct），主要系本期运输费转入主营业务成本。2021Q1，钛白粉市场价格/价差分别为17747/9940元/吨，同比增长19.5%/7.1%，展望全年，内外需的强劲恢复，供给增量的相对有限，以及上游原材料钛精矿价格上行，共同支撑钛白粉较为丰厚的盈利。

    多极发展，突破成长边界。公司是全球钛白粉行业龙头，依托钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金全产业链的优势，持续推动成本下降，扩大氯化法钛白粉与海绵钛产能，并行开拓钪锆业务的应用场景，以及电池正负极材料的产业化布局，发展前景光明。预计公司2021-2023 年归属净利润分别为48.4、59.1 和74.6 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 下游需求不及预期；

    2. 新项目建设进度不及预期。