事件：2023 年，公司实现营业收入341.24 亿元，同比下滑1.05%，归母净利润20.51 亿元，同比增长28.5%，扣非归母净利润16.93 亿元，同比增长13.3%。

    　　2024 年第一季度，公司实现营业收入97.99 亿元，同比增长35.83%，归母净利润4.61 亿元，同比下滑28.72%，扣非归母净利润3.52 亿元，同比下滑17.73%。

    　　Q1 增收不增利短期有所拖累，但应看到新业务拓展的成长与未来从2024Q1 的数据来看，营业收入达到97.99 亿元，同比增长35.83%，但是营业利润5.77 亿元，反而出现了14.08%的下滑，我们认为这体现出两点：一，公司传统业务之外的新业务拓展与导入进展顺利，但尚未达到盈亏平衡；二，一季度大客户产品出货相对淡季叠加消费下滑，确实也对公司的整体利润率有一定影响。结合以上两点，增收不增利的现状未必是坏事，任何公司的发展，包括新业务的拓展都要有一个过程，先亏后盈的未来还是可以预期的，尤其是今年行将发布的大客户关键产品还是值得预期的，上半年的先“抑”，并不等于就要否定下半年的后“扬”的可能性，公司的逐季变化有待继续观察。

    　　AI 有望助推智能终端进入新阶段，公司已全面布局2024 年，多家消费电子核心终端厂商陆续发布全新AI 终端产品，公司积极在相关领域展开布局：（1）瞄准国内外优质大客户，聚焦高附加值、具备成长潜力的AI 终端战略业务；（2）巩固“功能件”优势地位，电源、电池、散热、显示、摄像头、中框等产品持续发力，丰富产品矩阵，在XR、折叠屏、服务器、机器人等新兴领域已实现收入快速增长，举例而言，公司2023 年为全球XR 领域头部客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等核心零部件，助力客户实现XR 产品的量产出货。整体而言，新兴应用领域的业务布局，短期内仍未实现盈利，但正是公司智能终端业务长期成长不可或缺的推动力。

    　　新能源业务步入成长轨道，成长空间逐渐打开公司过去两年，在不断构建完善消费电子产业链条的同时，积极横向拓展新能源车、光伏和储能等新能源市场：（1）2023 年，公司汽车收入16.97 亿元，同比增长43.61%，动力电池结构件业务快速成长，与德国某整车厂商旗下动力电池子公司签订了《提名协议》，协议的顺利履行预计将累计增加公司2025 年至2029年收入约人民币22 亿元；（2）2023 年光伏储能业务收入15.55 亿元，同比增长29.89%，公司服务国际领先客户，具备光伏微型逆变器、户外储能电源等产品的整体生产能力，未来有望继续随着全球光伏市场而成长。

    　　投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为18.59 亿、25.27 亿和34.56亿元，当前股价对应PE 为19.65、14.45 和10.57 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：1、新能源与服务器等新业务拓展不及预期；2、结构件等新兴市场增长不及预期；3、核心客户AR/MR 产品的出货量不及预期。