业绩概况：公司2023 年营收同增7.02%至23.96 亿元，归母净利润同减17.97%至411.55万元，2024Q1 营收同减18.90%至4.83 亿元，归母净亏损同增66.84%至808.56 万元，扣非归母净亏损同增64.96%至908.03 万元。费用端，2023 年销售/管理/研发费用率分别为5.44%/7.70%/1.58%，同比+0.22/-0.26/-0.21pct，2024Q1 销售/管理/研发费用率分别为28.60%/18.81%/5.27%，同比-7.31/-3.75/-1.97pct。公司2023 年度拟向全体股东每股派发现金红利0.02 元（含税），合计拟派发现金红利1065.36 万元（含税）。

    教育业务亏损明显收窄，门店提质增效有望提升业绩水平。教培业务疫后回暖明显，2023年实现营收4.32 亿元（yoy+19.10%），净亏损4698 万元（yoy+44.88%），其中学员服务/机构服务分别实现营收3.25 亿元/1.08 亿元，同比分别+19.76%/+17.18%，毛利率分别为29.95%/51.43%，同比分别+8.54/+7.37pct，2024Q1 同比亏损幅度预计持续收窄。

    截至2023 年末，公司合同负债项目中课程培训/教具教材分别收款2.06 亿元/391.80 万元，较期初-3.1%/+10.7%。子公司乐博乐博2023 年净亏损3363.7 万元，同比收窄36.0%，运营管理机制逐步完善，截至2024 年2 月，乐博乐博共有直营店137 家，加盟店约550家，截至2023 年粘性活跃学员3.5 万人，较2019 年增长84.21%。近年来公司关闭部分低效网点，计划单个门店提高门店招生和交付产能后再进行扩张，运营改善背景下2024 年有望实现正向盈利。

    印刷业务维持正向盈利，为公司整体业绩提供支撑。2023 年印刷综合业务营收同增4.68%至19.64 亿元，其中出版物印刷/包装印刷分别实现营收16.89 亿元/2.75 亿元，分别同增5.07%/2.39%；净利润同降43.37%至5110 万元，毛利率同减2.83pct 至10.56%，收入增长而利润下降主要是受库存高位、高毛利订单减少影响。整体看，印刷业务维持正向盈利，对公司整体业绩形成一定支撑。

    乐博乐博课程持续升级，布局新产品AI 自习室。乐博乐博课程不断升级，报告期内推出AI绘画、元宇宙等课程体系，并开展GPT 数字人助手、仿生眼等夏令营活动，均获学生与家长良好反馈，2024 预计延续AI 课程教研投入，同时其余教培业务亦保持更新迭代。此外，2023 年12 月公司推出“AI 数字人学伴”AI 自习室服务，通过外采AI 教育硬件+辅导老师伴读助力学生课后自习，该业务有望复用公司K9 客群，与少儿编程课程形成业务协同，解决学生课后活动需求痛点，有望实现高复购率，打造业绩新增长点。

    携手中国少年儿童发展服务中心推进校外活动，2B2G 以及多方面合作开展可期。一方面，近年来科学教育相关政策导向以及AI 人工智能技术快速发展均有望推升少儿编程C 端自主培训需求；另一方面，政策面为公司B 端、G 端业务提供了有效支撑，2023 年浙江数字教育大会等重要文件、会议多次提及“人工智能课程进校园”等政策，2024 年2 月教育部《校外培训管理条例（征求意见稿）》提出鼓励少年宫、科技馆等各类校外场馆(所)开展校外培训。作为具有优质内容基础的供应商，报告期内公司与腾讯教育合作发布“盛通-腾讯青少年人工智能教育平台”，为教育部、地方白名单赛事提供支持；与陕西宝鸡市青少年宫、中国少年儿童发展服务中心签署合作协议，在教培、赛事、研学等多方面开展深度合作，积极响应“鼓励校外场所开展培训”政策，截至2024Q1 业务已有一定进展，2024 年目标服务100 家少年宫，未来有望持续扩大2B2G 合作空间。

    盈利预测：出版综合服务+科技教育服务双轮发展，公司基本面拐点可期，暂不考虑新业务增量， 我们预计2024-2026 年归母净利润分别为0.8/1.1/1.3 亿元， 同增1918.9%/26.5%/19.2%，现价对应PE 39/31/26X，维持“买入”评级。

    风险提示：培训监管政策趋严；加盟商管控风险；业务拓展过程中盈利不达预期。