业绩概况：公司发布2023 年年报，23 年实现营收24.0 亿元，同比+7.0%，归母净利润411.6 万元，同比-18.0%，扣非归母净亏损580万元；其中23Q4 营收6.0 亿元，同比+9.6%，归母净利润2642.6 万元，同比+575.3%，扣非归母净利润2142.8 万元，同比+2295.4%。

    　　23 年度拟每10 股派息0.2 元，现金分红1065 万元。

    　　教育业务规模、活跃学员数历史新高，印刷业务稳健。23 年教育培训业务营收4.3 亿元，同比+19.1%，收入规模历史新高，其中学员服务收入3.2 亿元，同比19.8%，机构服务收入1.1 亿元，同比17.2%，2019 年至2023 年公司粘性活跃学员从1.9 万人上升至 3.5 万人；印刷综合业务营收19.6 亿元，同比+4.7%。

    　　盈利水平环比显著改善。受益于学员数增长规模效应23 年教育率同比显著改善8.2pp 至35.3%；印刷综合毛利率10.6%，yoy-8.7pp；Q1/Q2/Q3/Q4 公司毛利率分别为10.4%/14.3%/15.4%/19.9%，归母净利润分别为-2438/-683/890/2643 万元；23 年销售/管理/研发费用率分别为5.4%/7.7%/1.6%，同比+0.2/-0.3/-0.2pp，费用率整体小幅优化。

    　　教育业务运营有望持续优化，新业务增量弹性可期。截止24 年2 月公司少儿编程共137 家直营+550 家加盟门店，招生与运营效率持续优化。3 月起通过AI 自习室模式开展K9 非学科培训相关业务满足差异化需求，并逐步尝试多城市布局与产品升级，中长期增量弹性可期。

    　　盈利预测与投资建议。暂不考虑新业务增量，预计24-26 归母净利润1.2/1.7/2.3 亿元，对应PE 26x/18x/13x，我们认为公司作为全国性布局非学科课外培训龙头成长空间可观，且当前市场对新业务预期差较大，给与24 年30x PE，合理价值6.57 元/股，维持“买入”评级

    　　风险提示。纸张成本波动、招生不及预期、新业务拓展不及预期风险。