23Q3 收入同减6.9%，归母净利同减73.9%

    　　公司23Q1-3 收入17.98 亿，同增6.2%，23Q1/Q2/Q3 收入及同比增速分别为5.96 亿（yoy+16.3%），5.69 亿（yoy+13.6%），6.33 亿（yoy-6.9%）；23Q1-3 归母净利-0.22 亿，同减2120.8%，23Q1/Q2/Q3 归母净利润及同比增速分别为-0.24 亿（yoy+1.8%），-0.07 亿（yoy+15.8%），0.09 亿（yoy-73.9%）；

    　　23Q1-3 扣非归母-0.27 亿，同减428.3%，23Q1/Q2/Q3 扣非归母净利及同比增速分别为-0.26 亿（yoy+4.0%），-0.07 亿（yoy+19.4%），0.06 亿（yoy-81.6%）。

    　　其中，23Q1-3 印刷综合服务收入14.8 亿同增4.5%，23Q3 净利润 884.2万，环增 15.5%；科技教育服务23Q1-3 收入3.1 亿同增15.1%，23Q3 净利润扭亏5.98 万元，同比 100.6%，环增 100.4%。

    　　23Q1-3 毛利率13.4%同减2.2pct，净利率-1.1%同减1.1pct23Q1-3 销售费用率5.2%，同减0.1pct；管理（包含研发）费用率9.4%，同减0.7pct；财务费用率0.1%，同减0.2pct，财务费用对比上年同期减少0.03 亿，同减72.5%，主要系23Q1-3 银行贷款金额下降使得利息费用减少所致。23Q1-3 投资活动产生的现金流量净额对比上年同期减少0.49亿，同减812.4%，主要系上年同期对外投资款的收回。

    　　科技教育服务业务稳步发展，积极探索教育行业垂直大模型公司拥有完备“产品+内容+平台”青少年科技教育体系和全产业链生态，依托全新的OMO 教学服务平台，以“线上+线下”、“ToB+ToC”、“直营+加盟”相融合的经营模式，将线上和线下、B 端和C 端的教学与服务全面打通，对青少年科技教育培训提供全面的服务。

    　　2023 年公司与诸多业内企业保持良好合作，与腾讯云、腾讯教育达成战略合作，拥抱人工智能技术对教育行业带来的变革机遇。产品创新方面，公司持续探索前沿课程，目前在元宇宙、数字人、AI 绘画等课程都已经实现了不同程度的应用。

    　　教育业务边际改善，其中三季度招生单月同比前三年创新高。23 年前三季度公司与腾讯合作的人工智能平台已有2000 多学员报名，累计收入达400 万元。

    　　目前校均单班是250 人的班容。23 年7-9 月公司新招人数分别是1500、1115、1800 人，较前2 年同期有所提升。今年公司经营思路更加侧重优化整合，提升单店健康度以实现未来更好的成长性。根据公司财务模型，若单店店均人数达到300 人，单店可以实现盈利50-100 万。

    　　公司目前主要重点是优化单店模型，先达到上述公司规划的单店经营目标。现在公司布局20 个直营城市，直营门店不到140 家，直营和加盟店合计500-600 家。公司千店计划不变，即直营+加盟店突破1000 家，预计2024 年接近或实现这个目标。

    　　传统印刷业务影响利润，Q3 业绩短期承压23Q3 公司印刷业务受纸张原材料采购成本增加影响，导致利润减少。同时受内部订单结构变化影响，Q3 毛利率同比减少。但库存、周转率等财务数据表现出公司印刷业务健康度仍然向好，企业运营效率有所增长。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

    　　目前公司教育业务修复良好，学员人数已经恢复到2019 年状态。从财务角度，公司合同负债数据向好，从2020 年2.8 亿下降到2 亿，有利于公司在政策收紧的情况下把控风险。公司23Q3 收入同减6.9%，归母净利同减73.9%，考虑到前三季度业绩表现，我们调整盈利预测。预计23-25 年公司归母净利0.31/1.01/1.22 亿元（前值分别为0.76/1.35/1.54 亿元），EPS 分别为0.06/0.19/0.23 元/股，对应PE 分别为120/36/30x。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；经营预期不达标风险；经济周期变化风险；市场需求变化风险等。