事件概述

    2022 年前三季度公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为16.93/0.01/-0.05 亿元，同比增长-7.62%/-98.43%/-107.58%，其中Q3 实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.80/0.34/0.30 亿元，同比增长19.57%/162.57%/138.90%，前三季度累计实现扭亏。

    分析判断:

    印刷业务Q3 恢复，教育业务逐季改善。（1）公司上半年印刷业务受疫情影响开工率，Q3 已有所恢复，贡献了主要利润；（2）教育业务虽仍在亏损，但逐季收窄，我们分析主要来自：1）预收款按季执行后行业集中度趋势明显、中小机构出清；2）公司内部人员调整初显成效，在读生人数在疫情背景下估计仍保持增长。

    2022 年前三季度公司合同负债为2.64 亿元，同比增长19%，较上半年下降5.3%。22Q1 公司亏损2481 万元，Q2 仅亏损811.6 万元，Q3 在疫情之下实现盈利3403 万，我们分析主要由于印刷业务疫情后恢复，且教育业务也逐季减亏。

    控费效果显著，净利率上升。2022 年Q3 毛利率为17.81%、同比降低2.31PCT，净利率5.08%，同比提高2.64PCT；从费用率看，Q3 年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.43%/6.22%/1.54%/0.11%、同比变动-2.16/-2.28/-0.17/-0.28PCT。

    投资建议

    我们分析，未来公司看点在于：（1）乐博有望在疫情后复苏，叠加行业集中度提升、自身积极改革，带动满班率提升、净利率修复；（2）中鸣机器人有望受益于低息贷款政策、鼓励高校更换仪器设备等教育信息化政策；（3）教育部发布新课标单独设置信息科技学科，对少儿机器人、编程等素质教育利好长远；（4）行业预收款由年度改为季度、利好行业集中度提升。

    维持22 年盈利预测，考虑教育业务逐季改善、明年有望在疫情后复苏，将22-24 年收入预测从24.0/26.5/29.68 亿元调整至24.0/26.5/29.7 亿元，将22-24 年归母净利预测从0.5/0.77/0.9 亿元调整至0.5/1.6/1.9 亿元，对应将22-24 年EPS 预测从0.09/0.14/0.17 元调整至0.09/0.29/0.35 元，2022 年10 月28 日收盘价4.40 元对应22/23/24 年PE 分别为47/15/12X，维持“买入”评级。

    风险提示

    线下满班率提升低于预期风险、疫情反复风险、系统性风险。