政策支持下，行业渗透率有较大提升空间。

    我们认为，目前素质教育行业存在一些预期差：（1）少儿编程教育的优势在于：1）相较艺术课程标准化更高；2）学龄周期长（覆盖4-16 岁）；3）K12 培训目前受政策打压，但对于机器人教育、少儿编程等政策支持意图明显；（2）乐博的利好在于：

    2019 年10 月乐高与国内代理商西觅亚终止合作、西觅亚遭遇关店（151 家）危机，同时不少小机构受资金链断裂等影响逐步退出，乐博存在抢占份额空间。

    乐高系主导，但存在抢占小品牌份额空间。

    相较乐高系来说，乐博优势在于：（1）课程价格更具性价比，乐高基本在10000 元/年，乐博在6500-7500 元/年；（2）课程内容设置上，乐高课程只有到小学阶段才有机器人编程，前期主要以机械力学为主；而乐博的课程从大颗粒积木、过渡到单片机、人型机器人，在6 岁以下即可通过编程卡片和传感器等接触编程基础，单片机是乐博唯一开设的；（3）乐高系良莠不齐，不少小机构教具掺假。但乐高系的家长基础好，目前仍处于主导地位。

    线下三年“千店计划”，线上快速布局。

    2019 年上半年乐博乐博发布三年“千店计划”，规划到2022年实现直营和加盟门店数量合计1000 家、我们预期疫情影响消除后到2023 年有望达该水平。根据单店模型测算，我们估计开店初始投入在90-100 万元，有望在12-18 个月盈亏平衡。

    投资建议

    假设：教育2021-23 每年新开门店170/180/180 家，印刷业务保持稳定增长，预计2021-23 年归母净利为1.66/2.04/2.44亿元，2021 年印刷/教育业务分别贡献净利1.1/0.56 亿元，分部估值给予印刷/教育业务15/30X，对应2021 年总市值为34 亿元，对应目标价为6.17 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    市场竞争加剧风险、公司战略执行不达预期风险、系统性风险。