下调2019-20 年净利润预测至1.51 亿/2.01 亿元，新增2021 年净利润预测2.39 亿元，对应EPS 为0.28/0.37/0.44 元，现价对应PE 为17/13/11X；公司作为素质教育行业龙头，未来或将持续享受行业成长红利，维持“买入”评级。建议持续跟踪并长线配置，在公司不断成长的过程中享受投资回报。

    整体业绩平稳，教育业务持续高增长。公司2019H1 实现营业收入8.73 亿元（+2.59%），归母净利润4,748.15 万元（-5.86%），扣非归母净利润3,851.13万元（+2.38%）。印刷出版和教育培训分别实现营业收入7.50 亿元（-1.66%）/1.22 亿元（+39.49%），占总收入85.97%/14.03%（+3.71pcts），毛利率分别为18.27%（+2.85pcts）/44.54%（+0.50pct），教育业务贡献毛利28.48%。

    出版业务改善驱动毛利率提升，费用端承压净利率下滑。报告期内公司全面推进“出版综合服务云平台”项目，有效简化图书生产流程，提高工作效率，降低生产成本。公司出版业务毛利率同比改善2.85 pcts，带动整体毛利率改善3.58pcts 至21.95%。费用端，受公司管理升级及加大市场投入等影响，销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长30.96%/32.55%/88.56%，占收入的比重分别为5.00%（+1.08pcts）/10.01%（+2.12pcts）/0.72%（+0.33pct），基于此公司净利率下滑至5.61%（-0.30pct）。此外受益于回款改善及支付货款减少，经营性现金流净额1.08 亿元，较去年同期大幅改善。

    乐博教育势头不减，“千店计划”有序推进。2019H1 北京乐博教育实现营收1.05亿元（+19.37%），净利润664.42 万元（-24.42%），新增直营店10 家、加盟店40 家，开店提速带动收入增长但拖累利润表现；公司提出三年“千店计划”，规划到2022 年实现乐博系统内直营和加盟门店合计达1,000 家。期内公司推动乐博的3.0 业务升级，以提升公司STEAM 教育的核心竞争力。目前公司主办、承办或合作的各项赛事已涵盖国内几乎全部知名机器人赛事，2019 年5 月，乐博与中国青少年宫协会签订合作协议共同合作开展青少年编程能力测评认证项目。当前公司在教育业务方面加大投入拖累了利润端的表现，预计随着布局的推进和经营效率的提高，教育业务收入和利润增速不匹配的现象会逐步改善。

    风险因素：素质教育布局不及预期的风险，市场竞争加剧风险等。

    投资建议：公司加大市场开发投入及管理升级将增加费用支出，下调2019-20年净利润预测至1.51 亿/2.01 亿元（原预测1.87 亿/2.42 亿元），新增2021 年净利润预测2.39 亿元，考虑转增股本因素，对应EPS 预测为0.28/0.37/0.44 元，现价对应PE 为17/13/11X；公司作为素质教育行业龙头，未来或将持续享受行业成长红利，维持“买入”评级，建议持续跟踪并长线配置。