一、 事件概述

    公司2019 年8 月29 日公布19 年中报，报告期内实现主营业务收入8.72 亿元，同比增长2.59%；公司归属于母公司所有者的净利润为4748 万元，同比增长-5.86%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3851 万元，同比增长2.4%。

    受益于业务结构调整和资产运营效率提升，公司上半年经营现金流大幅好转，经营性现金流净额为1.08 亿元。

    二、分析与判断

    乐博教育持续发力，推动教育培训业务稳健增长

    报告期内公司制订乐博乐博“千店计划”，推动3.0 教学升级，促业务营收快速增长。公司规划到2022 年，实现乐博系统内直营和加盟门店数量合计达到1000 家，报告期内公司新增直营店10 家，新增加盟店40 家，开店速度明显加快。公司通过内生外延多种手段，促进教育培训业务快速发展，积极向综合型素质教育集团转型，上半年实现收入1.22 亿元，同比增长39.49%。

    全产业链综合服务能力保障出版服务业务稳步发展

    公司依靠全产业链综合服务能力和丰富的客户、行业资源，保障出版综合服务业务的稳步发展。公司在北京、上海、河北、天津拥有五个生产基地，涉及到出版物印刷、包装印刷等多个细分领域，具备全产业链综合服务能力。同时公司在上半年获得C9 资质证书、“北京市出版物印刷服务首都核心功能重点保障企业”等荣誉，实现营收7.5 亿元，扣除非经常性损益后的净利润为3538 万元，同比增长24.69%。

    受益行业政策利好，加大研发投入夯实核心竞争优势

    一、 近年来出台多项利好STEAM 教育的政策，市场需求保持高涨，公司通过加大研发投入，进一步提升竞争力。2018 年以来相继出台《普通高中课程方案和语文等学科课程标准》、《教育信息化2.0 行动计划》等相关政策，明确人工智能、编程课程将会被纳入初、高中学业水平考试，促进STEAM 教育与学制内教育相关度上升，推动受训需求走向刚性。此外，公司为紧跟国家政策及行业发展趋势，加大研发投入，上半年投入研发费用1544 万元，同比增长47.35%。考虑STEAM 少儿编程教育行业近期快速增长，未来2-3 年行业面临着良好的整合机遇，公司将借助上市公司平台优势，并购整合优质公司，做大做强做深少儿编程教育业务。

    三、投资建议

    维持“推荐”评级。公司少儿编程教育业务和出版业务均稳健发展，其中乐博乐博门店扩张速度加快，未来有望持续受益STEAM 培训转为刚需带来的市场扩张。

    因此我们预计公司19-21 年EPS 为0.28/0.34/0.41,对应现价PE 为16X/13X/11X。

    考虑Wind A 股商业印刷行业19 年为18X，公司整体估值偏低，业务未来前景向好，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    行业竞争加剧，业务扩张不及预期