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    公司公告2019 年一季报，报告期内，公司实现营业收入、归母净利润分别为3.99 亿、1170 万，分别同比增长5.16%、15.16%；点评：

    业绩符合预期，素质教育布局稳步推进。2019 年一季度公司实现归母净利润1170 万元，同比增长15.16%，此前预告为1016 万元-1220万元，业绩符合预期。受益于政策支持以及素质教育需求增长，旗下子公司乐博教育业务持续扩张。2018 年乐博教育实现营收2.35 亿元，同比增长28.3%，净利润4336 万元，同比增长46.0%；门店由2012年的6 家直营店发展到2018 年的110 家直营店、268 家加盟店，覆盖全国25 个省及直辖市，拥有超过160 万名学员，跨区域发展能力较强。未来三年门店持续扩张，计划2019-2021 年直营店新增30/40/50 家，加盟店新增100/150/200 家。

    升级乐博乐博课程体系3.0，推出覆盖K12 的完整产品线。公司在4月18 日发布会上发布了乐博乐博3.0 课程体系，在产品线中加入人工智能技术的应用，搭建围绕覆盖K12 完整阶段的课程体系，乐博教育在课程、资源、区域服务方面均建立了一定的优势：1）跨越K12 的完整课程体系，课程包括幼儿乐机器人、积木机器人、编程故事、单片机器人、人形机器人、Python 编程、C++课程等，实现了3-16 岁全年龄段覆盖，同时在现有课程中编排了人工智能启蒙的相关内容；2）具备链接全产业链的能力，实现线上与线下、 To B 与To C 的融合发展；3）全国性跨区域服务性网络，直营覆盖15 个城市、加盟覆盖110 个城市，在机器人素质教育领域覆盖率处于国内领先水平。

    以乐博为主线，以素质教育为核心打造教育综合体。公司自2016 年收购乐博教育起，先后投资CMS EDU（数学思维培训）、迈格森（青少年英语培训）、韩国乐博（（STEM 教具产品研发）、编程猫（青少年编程培训）等，并于2018 年实现中鸣数码的并表，积极布局B 端业务，实现2B2C 协同发展；同时与工信出版集团、创首科技VEX 国际赛事、RoboCom 国际公开赛主办方达成战略合作，深度参与青少年人工智能技术水平测试项目的建设工作，构建课程、赛事与等级测评的机器人教育生态。公司协同多方资源，引入包括计算思维、科学思维、语言能力、艺术、运动健康等多项培训体系，不断强化在编程教育领域的领先地位与竞争优势。

    投资建议：公司2016 年起布局素质教育领域，以机器人教育为代表的STEAM 教育在国内仍为蓝海，竞争格局尚未清晰，市场集中度低，B 端/C 端市场、一二线至三四线城市均有巨大需求空间。公司围绕乐博教育在产品品类、客户群体、渠道网络上进行拓展，初步形成素质教育生态布局，我们看好公司的赛道选择及市场拓展成效，预计公司2019-2020 年净利润1.51/1.84 亿元，对应EPS 0.47/0.57 元，PE 23/19倍，6 个月目标价15 元，维持“买入-A”评级。

    风险提示：出版业务原材料成本大幅上涨，素质教育行业竞争加剧，乐博扩张及招生不及预期，商誉减值风险。