投资逻辑

    国家相关政策陆续出台，我国的STEAM 教育处于窗口期，迎来快速发展。2015 年，教育部首次提到要探索STEAM 教育。2018 年1 月发布的“中学新课标”中课程设有机器人及人工智能相关模块。2018 年4 月的《教育信息化2.0 行动计划》提出将学生信息素养纳入学生综合素质评价，完善人工智能和编程课程内容。2019 年2 月27 日，教育部发布《2019 年教育信息化和网络安全工作要点》中提到要“启动中小学生信息素养测评。推动在中小学阶段设置人工智能相关课程，逐步推广编程教育”。

    各地方教育部门高度重视 STEAM 教育的发展和落实。2014 年9 月，浙江省新高考改革方案把信息技术（含编程）正式纳入高考的考查科目之一。2017 年以来，各地高校和中学加大了对编程教育的倾斜。2018 年4 月，天津市多所普通高中将信息学奥赛、信息技术、人工智能等纳入了招生范畴。2018 年7 月，浙江省提出要探索在中小学校设置机器人和人工智能课程。2018 年9 月，重庆市规定中小学开足开齐编程课程，并且小学3 年级就要开始学。我们认为，随着各地对于机器人、编程、人工智能等课程的重视程度逐步提高，相应的素质教育培训需求将会有所增加，带来更多发展机会。

    根据赛迪顾问统计，2017 年素质类教育市场规模达4320 亿元，同比增长达25%，预计到2020 年，将超过7550 亿元，年复合增速超过20%。

    盛通股份：出版服务+教育齐头并进。自2016 年收购乐博乐博切入素质教育领域之后，公司坚持其教育、出版文化综合服务生态圈的发展战略。公司2018 年预计实现营收18.5 亿元，+32%YOY；归母净利润为1.3 亿元，+36%YOY。其中乐博教育扣非后的归母净利润约4284 万元（未经审计），预计成功完成业绩承诺，+43%YOY。截至2018 年末，乐博教育在全国25个省及直辖市，拥有105 家直营店（+12）和228 家加盟店（+38）。三大因素驱动业绩增长：①网点稳步扩张；②课程饱和率增长；③单价提高。

    引国资入股&拟募资拓展素质教育业务。股东贾则平先生拟将其所持有的6.92%股份转让给时代出版，通过引进国有出版公司入股，业务上有望产生协同效应，也体现国有出版公司对于公司价值和发展前景的认可。公司拟发行非公开股票8.55 亿元，其中4 亿元计划用于“少儿综合素质学习与发展中心项目”拓展素质教育业务范围，期待未来进一步推进。

    投资建议：我们预计19-20 年归母净利润为1.50/1.73 亿元，对应PE 为25/22x，维持买入评级，目标价15 元。

    风险提示：主业成本增加；教育业务拓展不及预期；解禁风险等