公司是国内罗茨鼓风机龙头企业。公司主要产品为风机及配件、磨机、渣浆泵、气力输送和电气设备,风机贡献公司利润的70%上下,。磨机主要用于建材行业,渣浆泵主要用于煤炭行业,气力输送产品主要用于气力输送行业,电气设备为风机、磨机配套产品。公司主导产品罗茨鼓风机、罗茨真空泵及配套产品,其广泛应用于污水处理、电厂脱硫、变压吸附、水产养殖、冶金、钢铁、水泥、煤化工、电力等多种行业。

    受下游行业需求萎缩影响,公司近2年业绩出现下滑;但受益于环保领域需求增加,公司2014年1~2月份订单同比实现正增长。公司披露2013年业绩快报,预计2013年公司实现营业收入5.67亿元,同比下降10%,原因为公司主要下游行业钢铁、水泥、煤炭等行业需求下滑;实现归属于母公司净利润8177万元,同比下降6%。公司2012年和2013年业绩都出现一定下滑,公司单季度业绩同比增速正逐步改善,2013年四季度营收和净利润同比增速自2012年以来首次实现正增长。受益于下游污水处理和脱硫对风机需求的增长,我们预计,公司2014年1~2月份订单实现20%左右的增速。

    政府加强污水处理管制,公司风机产品需求平稳增长。公司产品罗茨鼓风机和离心鼓风机在水处理工艺中的生化反应和反冲洗过程中是鼓风传氧曝气的基本设备,主要适用于化工、建材、食品等点源污水治理,也适用于小城市污水处理厂。目前,金通灵的核心产品单级高速离心鼓风机更适用于市政污水处理,而公司的核心产品罗茨鼓风机更适用于处理能力较小的点源污水处理。为进一步开拓市政污水领域市场,公司已与韩国企业签订其离心鼓风机中国代理合同,为市政项目提供稳定性更高、节能效果更强的空气悬浮离心风机,公司未来将通过加大与设计院、工程公司的合作逐步开拓市政污水处理市场。另外,公司未来可通过承接污水处理EPC项目、根据市场需求重新生产移动污水处理设备(公司子公司曾经生产过,但当时市场需求不好,后来生产停止)等方式进一步做大公司营收。

    电厂脱硫管理趋严,脱硫塔改造增加罗茨鼓风机需求。电厂脱硫管理越来越严,电厂通过对已建成的脱硫塔改造,进一步缩减硫化物排放量。脱硫塔改造主要通过加高脱硫塔、加深药液池的方式进行,这就使得气体从脱硫塔底部鼓入脱硫塔需要更大的压力,即需要升压压力更大的罗茨鼓风机,催生公司产品的需求。升压压力越大,对罗茨鼓风机的技术要求越高,作为罗茨鼓风机行业龙头企业公司的受益程度更大。随着政府加大对雾霾的治理力度,电力、钢铁、有色和化工等行业对脱硫装置的改造和新建需求有望持续,支撑公司鼓风机产品的业绩增长。

    外延式发展提供公司高成长可能性。相比于公司核心产品鼓风机20亿的市场空间,离心鼓风机百亿的市场空间更加广阔。虽然公司已经在离心鼓风机领域从事研发和生产10年有余,但其技术与国内先进水平仍有一定差距。公司未来有望通过对污水和脱硫相关领域用离心风机标的的收购实现公司的外延高速成长。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司13-15年的EPS分别为0.26、0.31和0.36元,净利润增长率分别为-6%、18%和17%,对应13、14年PE分别为28倍和23倍。

    公司是国内罗茨鼓风机行业的龙头企业,目前市场占有率在20%上下,在近两年传统下游行业冶金和化工等对鼓风机需求萎缩的背景下,公司业绩出现负增长。公司未来有望通过三方面来提升业绩:1)2013年开始下游环保行业(污水处理和脱硫)用鼓风机订单平稳快速增长,2013年此部分营收约在1亿元左右(贡献公司20%左右的毛利),随着政府对污水和大气污染治理的强度逐步增加,环保领域需求对公司业绩的提升过程将持续;2)公司有望通过外延式发展,进一步抢占离心鼓风机市场,或开拓新的压缩机市场,这将有效拉动公司业绩的迅速提升;3)公司正研发低成本罗茨鼓风机产品,将在未来投放市场的过程中抢回公司近2年失去的部分市场,对业绩增长起正面影响。我们首次覆盖公司,给予公司“增持”评级。

    风险提示:冶金和化工等行业对鼓风机需求大幅下降、国家政策对污水和大气污染的治理不达预期