本报告导读：

    　　公司2025 年业绩有所承压，但2026Q1 改善明显，随着行业景气度修复及公司新业务布局见效，业绩有望实现中长期增长。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。由于食品制造业盈利能力有所承压，下调公司2026-2027 年EPS 并新增2028 年EPS 分别为1.20、1.49、1.64 元（原为2.66、2.87、-元）。参考可比公司估值及公司成长性，给予公司2026 年25 倍PE，对应目标价为30.01 元，维持“增持”评级。

    　　Q4 业绩承压，Q1 环比改善。2025 年公司实现营业收入49.11 亿元，同比-7.39%；归母净利润3.47 亿元，同比-37.66%；毛利率17.32%，净利率7.07%，全年盈利承压。2025Q4 单季营收13.68 亿元，同比+8.51%、环比+24.42%；归母净利润-0.44 亿元，同比-129.79%、环比-177.42%，毛利率为6.46%。2026Q1 营收15.15 亿元，同比+16.44%，环比+10.77%；归母净利润0.96 亿元，同比-60.35%，环比扭亏为盈；毛利率为18.05%，环比提升明显。

    　　公司保障主营业务稳定经营。2025 年食品制造业收入22.81 亿元（占比46.44%），基础化学原料制造业收入17.15 亿元（占比34.93%），为核心基本盘。其中，食品制造业全年实现销量3.33 万吨，毛利率30.37%；基础化学原料制造业全年实现销量241.18 万吨，毛利率1.89%。此外，公司重点推进电子级双氧水、电子级碱类、电池级硫酸等湿电子化学品，以及双氯磺酰亚胺酸（LiFSI 前驱体）等新能源材料的产业化和市场导入；同时，公司在呋喃铵盐、乙酰乙酸甲酯、吡啶盐酸盐等精细化工中间体方面保持稳定经营。

    　　向多领域延伸。2025 年公司以“绿色化学+合成生物学”双轮驱动战略为指引，推动发展方式从规模扩张向技术驱动转变，经营重心由“扩规模”更多转向“提质量、优结构、强转化”。定远循环经济产业园二期项目全面达产，电子化学品业务实现商业化放量，马来西亚生产基地完成海外布局备案——上述进展的实质，是公司在装置投产、样品送样、客户订单、产品认证和客户关系建设等方面的持续积累，公司工艺与工程融合能力已具备向多领域延伸的能力。

    　　风险提示：在建项目不及预期、需求大幅下降。