4 月29 日，公司发布2024 年1 季报，公司2024 年1 季度实现营收12.13 亿元，同比-12.30%；归母净利润1.29 亿元，同比-47.37%；业绩符合预期。

    经营分析

    环比23 年4 季度来看，公司生产经营基本触底。公司24 年1 季度收入环比23 年4 季度-0.41%；公司24 年1 季度毛利率21.06%，环比23 年4 季度减少1.3 个百分点。 当前，公司三氯蔗糖产品价格11 万元/吨，安赛蜜价格3.8 万元/吨，当前价格处于历史底部位置，我们认为，伴随着公司产品价格的触底，公司基本面触底。

    麦芽酚价格底部回升。根据百川盈孚数据，我们观察到麦芽酚生产企业开工率由24 年3 月份80%降低至24 年4 月份50%，生产厂家减产操作下，行业开工明显下滑，需求端来看，部分经销商备积极性有提升。目前甲基麦芽酚价格在9.5 万元/吨，乙基麦芽粉价格在7.5 万元/吨，甲基麦芽酚和乙基麦芽酚相较于24 年3 月份分别抬升3.5 万/吨，2.8 万/吨。

    三氯蔗糖目前格局较好，看好后续弹性。根据百川盈孚数据，目前三氯蔗糖行业产能合计2.93 万吨，其中金禾实业、康宝生化、科宏生物产能分别为9500 吨，8000 吨和6000 吨，三家公司合计占比80%，我们预计，三氯蔗糖供给格局较好，若供给端出现变化，将对价格有较大弹性。

    盈利预测、估值与评级

    考虑到公司产品价格处于底部区间，我们修正公司2024-2025 年归母净利润预测分别为7.13(-14.53%)、8.07(-13.6%)亿元，引入2026 年归母净利润为9.86 亿元，EPS 分别为1.25、1.42 和1.73元，当前市值对应PE 分别为19.51X、17.22X 和14.10X，维持“买入”评级。

    风险提示

    产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险，新项目进度不达预期，产品竞争格局恶化风险。