24 年一季度归母净利1.3 亿元，维持“增持”评级金禾实业于4 月29 日发布24 年一季报，24 年Q1 实现营收12.1 亿元，yoy-12%，归母净利1.3 亿元（扣非后1.2 亿元），yoy-47%（扣非后-39%），qoq-8%（扣非后-4%）。我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为7.45/8.70/10.07 亿元，对应EPS 为1.31/1.53/1.77 元。可比公司24 年Wind一致预期PE 均值为14 倍，考虑公司工艺技术优势、行业领先地位以及在投项目未来成长性，给予公司24 年20 倍PE，目标价26.20 元，维持“增持”评级。

    代糖行业景气走弱，公司产品价格有所下降

    24Q1 行业需求偏弱叠加海外去库存，代糖产品景气有所下降。据百川盈孚，24Q1 三氯蔗糖/安赛蜜/ 甲基麦芽酚/ 麦芽酚乙基企业均价同比分别-48%/-40%/-34%/-20%至14.0/4.0/6.5/6.0 万元/吨。公司24Q1 毛利率同比-6.2pct 至21.1%，净利率同比-7.1pct 至10.6%，主要系公允价值变动收益减少等原因，24Q1 综合费用率同比+0.5pct 至10.0%。

    3 月三氯蔗糖出口量同环比增长，未来代糖景气有望修复据百川盈孚，24 年3 月三氯蔗糖出口量同环比+17%/+53%至1635 吨，截至4 月29 日，三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/麦芽酚乙基企业价格11.0/4.0/9.5/7.5 万元/吨，较24 年初分别-21%/+0%/+46%/+32%，麦芽酚成本端压力下主流企业有所挺价。我们预计伴随国内下游无糖饮料需求回暖以及海外去库存接近尾声，未来代糖景气有望修复。

    在投项目进展顺利，支撑公司未来成长

    据一季报，截至一季度末公司在建工程10.6 亿元，较23 年末增加1.2 亿元。

    据2023 年报，公司完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作，预计在2024 年4 月份陆续达到试生产条件。公司完成了D-阿洛酮糖-3-差向异构酶的申报工作，于2024 年2 月29 日成功获批作为食品工业用酶制剂新品种。

    风险提示：代糖需求持续低迷风险，原材料大幅波动风险。