事件描述

    　　公司发布2023 年报，实现收入53.1 亿元（同比-26.7%），实现归属净利润7.0 亿元（同比-58.5%），实现归属扣非净利润6.1 亿元（同比-64.8%）。其中Q4 单季度实现收入12.2 亿元（同比-29.3%，环比-14.2%），实现归属净利润1.4 亿元（同比-61.2%，环比-12.2%），实现归属扣非净利润1.3 亿元（同比-67.4%，环比-19.9%）。2023 年度，公司拟每股派发现金红利0.1 元（含税）。

    　　事件评论

    　　甜味剂需求保持增长，四季度产品仍处在周期探底阶段。2023 年，公司食品添加剂板块实现营业收入28.9 亿元，同比变动-36.6%，实现毛利率32.8%，同比变动-15.0pct。

    　　2023 年全年三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚和乙基麦芽酚市场均价同比2022 年变动-35.3%，-56.1%，-26.2%、-26.9%，产品价格显著回落。但行业需求仍然保持较快增长，2023 年三氯蔗糖出口量为1.6 万吨，同比+12.1%；安赛蜜出口量为1.6 万吨，同比变动-3.3%。2023Q4 三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚和乙基麦芽酚仍然处于下跌通道，市场均价分别为13.5、4.0、6.2、5.9 万元/吨，环比变动-9.3%、+6.6%、-26.0%、-9.5%。甜味剂需求保持增长，2023Q4 三氯蔗糖出口量为4868 吨，同比变化+34.6%，环比变化+14.9%；安赛蜜出口量为4454 吨，同比变化+3.5%，环比变化+6.4%。大宗品价格触底。2023 年，公司大宗化学品板块实现营业收入17.7 亿元，同比变化-13.7%，实现毛利率10.2%，同比变化-4.4pct。2023Q4 三聚氰胺、硫酸（98%）、双氧水、甲醛和液氨市场均价分别环比变化-1.5%、31.1%、-25.2%、+0.6%、+17.1%至7039、246、1001、1164、3687 元/吨。四季度，公司实现毛利率22.4%，环比变化-1.1pct，净利率11.5%，环比变化+0.3pct。

    　　2024 年1-2 月份甜味剂出口大幅改善，麦芽酚价格近期提涨。2024 年1-2 月三氯蔗糖、安赛蜜出口量分别为3015/2857 吨，同比增长41%/19%，有一定2023 年一季度海外去库，基数低的影响。2024 年4 月11 日甲基麦芽酚市场均价从6 万元/吨上调至9 万元/吨，乙基麦芽酚价格从5.7 万元/吨上调至7 万元/吨，已开始触底反转。根据百川盈孚数据，三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚行业CR3 分别为80.2%、95.5%、76.6%，行业格局较好。整体看，公司目前已经处于周期基本面底部，行业集中度高，部分产品已经出现改善，有望进一步迎来拐点。

    　　定远二期加速推进，带来成长。2023 年公司完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作，包括年产60 万吨硫酸、年产6 万吨离子膜烧碱、年产6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等主体项目，预计在2024 年4 月份陆续达到试生产条件。同时，子公司完成了食品添加剂、香精香料产品的工艺论证和项目建设的行政审批手续，并完成了主要工程主体的建设，预计在2024 年5 月份达到试生产条件。公司持续完善甜味剂应用技术与方案，完成了D-阿洛酮糖-3-差向异构酶的申报工作，并于2024 年2 月29 日成功获批作为食品工业用酶制剂新品种。

    　　公司目前处于周期底部，行业集中度高，甜味剂向上弹性巨大，定远二期带来成长。预计24-26 年业绩为8.9、11.5、13.1 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、环保治理风险；

    　　2、项目建设不及预期的风险。