投资要点

    导语：业绩符合预期，甲乙基麦芽酚涨价，三氯蔗糖价格或将迎来底部反转，规划众多精细化工产品。

    事件：公司公告2023 年归母净利润7.04 亿元，同比下降58.46%；2023Q4 归母净利润1.41 亿元，同比下降61.20%，环比下降12.24%。

    业绩符合预期，主要产品价格下跌带动盈利下滑。因国内有效需求不足、部分行业产能过剩竞争加剧，2023 年公司各类产品价格均呈现不同程度下降，产品毛利率出现较大降幅。2023 年公司食品添加剂实现营业收入28.90 亿元，同比下降36.60%，毛利率为32.76%，同比下降15.01pcts，销量4.11 万吨，同比增长15.68%；基础化工实现营业收入19.42 亿元，同比下降14.43%，毛利率为8.06%，同比下降4.26pcts，销量143.80 万吨，同比增长11.37%。

    甲乙基麦芽酚停产涨价，看好三氯蔗糖价格迎来底部反转。据百川盈孚，由于甲乙基麦芽酚行业长期亏损，生产企业进行限产保价，安徽和宁夏甲基麦芽酚装置停车、乙基麦芽酚规划停车，甲基麦芽酚和乙基麦芽酚价格分别从4 月10 日的6/5.7 万元/吨涨至4 月16 日的9.5/7.5 万元/吨，涨价幅度达58%和32%。根据我们在4 月8 日发布的《甜味剂出口量大幅增长，看好三氯蔗糖价格迎来底部反转》中所提到的，目前三氯蔗糖行业普遍进入亏损状态，部分企业已关停产线，目前仅有四家企业在正常生产。当前时点为三氯蔗糖价格近7 年来的底部区间，供给收缩叠加海外需求高增速，行业供需有望实现紧平衡，价格或将迎来底部反转。

    定远二期基础化工配套产能顺利建成，下游精细化工产品蓄势待发。2023 年公司完成“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作，包括60 万吨/年硫酸、6 万吨/年离子膜烧碱、6 万吨/年离子膜钾碱、15 万吨/年双氧水等主体项目，预计在2024 年4 月份陆续达到试生产条件，基础化工配套产能顺利建成。

    公司围绕“美好生活”和“先进制造”稳步推进精细化工产品，美好生活方面，公司环评公示年产10000 吨绿色制造健康产业项目和年产1200 吨酶改制甜菊糖苷项目，产品包括9800 吨/年阿洛酮糖、5 吨/年圆柚酮、5 吨/年檀香油、5 吨/年罗汉果甜苷、5 吨/年香紫苏醇、50 吨/年红没药醇、5 吨/年瓦伦西亚烯、10 吨/年金合欢醇（反反式）、15 吨/年柚皮苷、100 吨/年新橙皮苷和1000 吨/年葡萄糖基甜菊糖苷和200 吨/年Reb-M。“先进制造”方面，公司环评公示年产10000 吨双氯磺酰亚胺项目和工业化试范性装置项目，产品包括10000 吨/年LiFSi 和50 吨/年佳乐麝香、183 吨/年原醇、50 吨/年乙酸原酯、50 吨/年丁酸原酯、50 吨/年开司米酮。目前公司在建工程达9.44 亿元，创历史新高，上游基础化工配套产能基本建成，规划众多精细化工产品，我们预计今明年逐步投产贡献业绩。

    投资建议：公司是兼具优质赛道和产业链一体的稀缺标的，甜味剂产品需求高增速、景气度有望触底回升，定远二期构建平台化业务延伸，看好公司凭借产业链一体切入新的细分赛道成长为行业龙头，业绩中枢有望向上。由于公司甲乙基麦芽酚产品开始涨价且三氯蔗糖价格或将迎来反转，因此我们上调盈利预期，预计2024-2026 年归母净利润为10.30/13.49/15.20 亿元，当前股价对应PE 为11.55/8.82/7.82 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：涨价失败风险，三氯蔗糖/安赛蜜/甲乙基麦芽酚等产品行业竞争加剧风险，定远二期建设不及预期风险，海外需求增速不及预期风险、全球消费品需求恢复不及预期。