事件：公司发布2023年业绩预告，全年预计实现归母净利润6.85至7.25亿元，yoy-59.59%至-57.23%，业绩符合预期。报告期内因股权激励和员工持股计划确认的费用约8718.45万元，加回后2023年归母净利润预计为7.59亿元至 7.99亿元，yoy-55.56%至-53.22%。Q4单季度预计实现归母净利润1.21至1.61亿元，yoy-66.49%至-55.45%，qoq-24.20%至+0.76%。

    结论与建议：2023年以来，代糖价格下行，拖累公司业绩，叠加2022年高基期，公司业绩同比下滑明显。目前代糖产品价格已在底部，静待后续景气回暖，维持“区间操作”评级。

    价格下滑，全年业绩同比下降：2023 年公司主营产品代糖价格全年呈现下滑态势，虽然成本端价格亦有下降，但降幅不及产品降幅，公司业绩同比下降。据百川盈孚，2023 年安赛蜜均价为4.8 万元/吨（yoy-35%），三氯蔗糖均价为16.8 万元/吨（yoy-56%）,甲基麦芽酚均价为8.3 万元/吨（yoy-26%），乙基麦芽酚均价为6.5 万元/吨（yoy-27%）。Q4 单季来看，2023 年Q4 安赛蜜均价为3.9 万元/吨（yoy-44%，qoq-7%），三氯蔗糖均价为13.5 万元/吨（yoy-57%，qoq-9%）,甲基麦芽酚均价为6.2 万元/吨（yoy-44%，qoq-26%），乙基麦芽酚均价为5.9 万元/吨（yoy-26%，qoq-10%）。

    目前甜味剂价格仍在底部区间，仍需等待供需格局优化。

    海内外需求弱势，静待代糖供需格局优化：2023 年代糖产品全年景气整体承压。国内甜味剂安赛蜜和三氯蔗糖供应端明显增量，叠加需求端偏弱，供需格局恶化。出口端看，2023 年国内安赛蜜累积出口1.54 万吨，yoy-6.08%，是2019 年以来首次回落。而三氯蔗糖出口总量1.64 万吨，yoy+12%，较之前两年35%以上的增长率也相差甚远。

    布局阿洛酮糖，定远二期打开成长空间：公司积极布局新一代代糖产品阿洛酮糖，已经基于年产1500 吨生物发酵类装置完成了合成生物学中试平台搭建，完成了阿洛酮糖生产工艺可行性的论证，实现了高品质阿洛酮糖的生产，目前正在推进降本工艺优化工作，后续有望成为公司又一主营产品。此外公司投资99 亿元建设定远二期项目，其中包括年产60万吨硫酸、年产20 万吨高纯度氯化亚砜（首期10 万吨）、年产6 万吨氯磺酸、年产6 万吨离子膜烧碱、年产6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水、6 万吨产能的山梨酸钾项目（首期3 万吨）、1 万吨三氯蔗糖等，预计2027 年建设完成，建成后将助力公司营收业绩再上一个新台阶。

    盈利预测：考虑到代糖景气仍弱，我们略下调盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年分别实现净利润6.97/7.69/10.19 亿元，yoy-59%/+10%/+33%，（前值7.16/9.22/12.15 亿元），折合EPS 为1.22/1.35/1.79 元，目前A 股股价对应的PE 为15/14/10 倍，估值合理，维持区间操作评级。

    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期