老牌化工厂起家，锐意进取的食品添加剂细分冠军。公司主营业务包括食品添加剂与大宗化工产品，以传统氮肥厂起家，靠麦芽酚为出发点聚焦于精细化工，逐步布局安赛蜜、三氯蔗糖甜味剂产品，并积极向上游延伸产业链建设氯化亚砜等原料产线，成功转型为全球甜味剂与麦芽酚行业细分冠军。当前公司已形成精细化工+基础化工双轮驱动的发展格局，纵横一体化产业链布局，打造核心产品成本护城河，巩固市场领跑地位。

    　　低糖饮食风潮兴起，三氯蔗糖与安赛蜜市场空间广阔。随着全球肥胖与糖尿病健康问题凸显，减糖饮食生活方式逐渐普及，拉动无糖食品市场快速增长。甜味剂作为蔗糖替代品，具有高甜度低热量优势。三氯蔗糖与安赛蜜在甜味剂中综合性能最佳，在替代蔗糖、替代糖精等早期甜味剂以及下游无糖饮食市场增长的拉动作用下，未来市场空间广阔。

    　　甜味剂、麦芽酚迎来近年价格低位，周期底部行业格局有望重整向好。

    　　当前公司核心产品三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚价格均已到近年历史低位，在竞争加剧、价格下滑的下行周期，具备成本优势的企业竞争力将更为明显，高成本企业的市场份额将被逐步蚕食甚至退出市场。公司通过技术改进、原料自给、产业协同多重发力，不断巩固成本优势，确保在其他企业亏损情况下做到盈利。当前局面下，甜味剂与麦芽酚行业格局有望实现部分产能出清，待行业格局重塑、盈利空间恢复后，公司作为行业领跑者有望充分受益。

    　　定远二期项目有望巩固公司市场地位，奠基远期成长。公司投资99 亿元建设定远二期项目，一阶段布局产品以基础化工为主，涉及氯化亚砜、氯磺酸等甜味剂原料，为后续高附加值产品的快速扩张打下坚实产业基础，将持续巩固公司市场地位。

    　　首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为52.62/61.64/68.77 亿元，预计2023-2025 年归母净利润为7.66/11.03/ 14.01 亿元，对应PE 为15X/10X/8X。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：产能建设不及预期，需求不及预期