事件： 公司公告三季报，前三季度实现营业收入40.93 亿元，同比-26.0%，实现归母净利润5.64 亿元，同比-57.7%；其中三季度实现营业收入14.19亿元，同比-26.4%，环比+9.9%，实现归母净利润1.60 亿元，同比-66.5%，环比+1.4%。

    　　收入创年内新高现修复，毛利率修复但净利率持续下行，利润环比略增

    金禾第三季度实现营业收入14.19 亿元，同比-26.4%，但环比+9.9%，单季度收入创年内新高，较Q2 有所修复；第三季度毛利率23.4%，较Q2 环比增加3.0PCT，同比22Q3 下滑10.3PCT，第三季度收入和毛利率均有修复。

    　　但由于财务费用较Q2 环比多增3784 万，主要系前两季度产生汇兑收益、但Q3 产生汇兑损失所致，四项费用占营收比重从Q2 的8.71%增长致Q3的10.42%，环比增加1.71PCT，拖累净利率环比略降0.9PCT；收入、毛利环比增长，但费用影响拖累净利率，归母净利润环比略增1.4%。

    　　食品添加剂价格下行，三氯出口量创新高，以量补价难抵下行

    根据百川盈孚数据，金禾实业主要产品三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚23 年Q3 市场平均价格分别为16.0/4.41/8.35/6.64 万元/吨，同比22Q3 分别-61.9%/-44.9%/-24.1%/-26.2%，环比23Q2 分别-3.3%/-14.3%/-12.1%/-1.0%，产品价格同环比下行明显，其中安赛蜜、甲基麦芽酚环比下行幅度超过10%。

    　　而金禾主要产品三氯蔗糖Q3 虽然价格环比下行，但出口向好，以量补价：

    　　根据海关数据，三氯蔗糖Q3 出口总量为4237 吨，创历史新高，同比22Q3增长15.1%，环比23Q2 增长11.9%。但由于出口价格快速下行，出口金额下行明显：Q3 三氯蔗糖出口金额（美元计）为0.67 亿美元，同比-54.4%，环比-8.5%。

    　　基础化工产品三季度价格抬升，预计贡献收入和利润根据Wind 数据及百川盈孚数据，金禾基础化工主要产品双氧水、合成氨、硫酸、硝酸、三聚氰胺产品价格分别环比+81.0%/+15.2%/+3.7%/+1.8%/15.5%，其中双氧水价格环比涨幅超过80%，合成氨、三聚氰胺价格环比涨幅超过15%，预计三季度贡献收入和利润增量。

    　　盈利预测： 因费用调整，我们微调公司2023-2025 年归母净利润预期为7.59/10.95/13.56 亿元（原值为7.96 /10.71/13.5 亿元），并维持“买入”评级

    　　风险提示：汇率大幅波动风险；安全、环保生产风险；产品价格快速下行风险。