事件：公司发布 2023年三季报，前三季度实现收入40.9亿元，同比-26.0%，实现归母净利润5.6 亿元，同比-57.7%；其中单Q3实现收入14.2 亿元，同比-26.4%，实现归母净利润1.6 亿元，同比-66.5%。

    　　三氯蔗糖价格企稳回升，Q3 业绩微增。公司前三季度业绩同比回落，Q3 业绩环比企稳回升，营收环比增长9.9%，归母净利润环比增长1.3%。分产品来看，三氯蔗糖Q3 均价16万元/吨，环比-3.5%，安赛蜜Q3均价4.4 万元/吨，环比-15.1%，甲基麦芽酚Q3均价8.49 万元/吨，环比-10.6%；乙基麦芽酚Q3均价6.66 万元/吨，环比-0.42%。主营产品的均价回落使得公司业绩短期承压。进入10 月，公司三氯蔗糖价格较上季度有所回升，需求拉动下有望带来业绩复苏。

    　　产能持续扩张，业绩增长空间大。定远二期项目已正式启动，现阶段主要项目和工作是做好产业链基础设施和产品的配套，该阶段主要规划和建设年产60 万吨硫酸、年产10 万吨高纯度氯化亚砜（计划年产20 万吨，暂开展10 万吨项目的建设）、年产6万吨氯磺酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等项目，同时公司正在布局和规划6万吨/年产能的山梨酸钾项目。

    　　后续布局中公司在进一步提升氯化亚砜对三氯蔗糖产能配套能力的同时，以氯化亚砜作为关键核心原料，向下游拓展多种含氯化学品。推进以氯化亚砜、氨基磺酸为基础原料，探索、布局新能源电池化学品的可行性。在全球减糖、低糖化的大趋势下，随着终端品牌加大对甜味剂产品应用场景的开拓，公司认为甜味剂产品，尤其是三氯蔗糖产品的需求仍将保持较快速度的增长。公司新布局产能逐步放量，产能的扩张将为公司业绩增长打开新空间。

    　　国内甜味剂龙头，持续研发有望开创新产品。公司是一家致力于服务健康生活和先进制造，专业从事化工、生物及新材料业务的企业，食品添加剂、食品配料及香精香料产品是公司的核心产品。公司重视研发，不断丰富甜味剂产品线，不断储备香精香料产品集群，未来结合新技术，有望推出更多类似三氯蔗糖和安赛蜜的产品。目前公司正与各高校院所展开合作，共同研发、论证其他甜味剂、乳化剂、亲水胶体、膳食纤维等食品配料产品和多款天然香料产品。公司将利用多种前沿技术手段，包括植物提取、化学合成、生物发酵和酶催化等技术组合，以最有效的方式推动产品落地，有望诞生特色产品推动业绩增长。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.50元、1.95 元、2.64元，对应动态PE 分别为14 倍、11 倍、8倍。公司一体化产业链具备成本优势，定远二期布局增强公司竞争力。给予24 年15 倍估值，目标价29.25 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期等风险