事件：公司发布2023 年三季报，报告期内实现营业收入40.93 亿元，同比下降25.96%，归母净利润5.64 亿元，同比下降57.71%，扣非净利润4.82 亿元，同比下降63.99%；其中三季度单季实现营业收入14.19亿元，同比下降26.43%，环比增长9.91%，归母净利润1.60 亿元，同比下降66.54%，环比增长1.27%，扣非净利润1.58 亿元，同比下降65.64%，环比增长23.43%。

    　　食品添加剂价格下跌明显，前三季度业绩承压。受宏观经济变化以及市场竞争加剧等影响，公司产品价格波动较大，公司充分发挥多产品组合优势，进一步保证产品市场占有率及市场地位，并通过降本增效相关举措管控供应链环节成本，确保公司经营稳定发展。2023 年前三季度，公司综合毛利率23.80%，同比下降10.7 pct，食品添加剂核心产品安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价分别为5.1/17.9/19.4/9.0/6.7 万元/吨，同比分别下跌32.6%/55.7%/20.5%/ 27.0%，部分产品订单长协定价。

    　　三季度产品价格触底反弹，甜味剂前景广阔。2023 年三季度安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价分别为4.2/14.9/8.3/6.5 万元/吨，环比2023Q2 分别下跌17.5%/8.6%/0.8%/7.6%，9 月份安赛蜜和三氯蔗糖产品价格触底反弹。近年来，在全球减糖、低糖大趋势下，安赛蜜和三氯蔗糖以安全性高、口感纯正、甜度高等特点，在食品饮料、调味品等领域应用广泛。

    　　阿洛酮糖口感和蔗糖相近，具有广阔应用空间，公司基于年产1500 吨生物发酵类装置完成了合成生物学中试平台搭建，完成了阿洛酮糖生产工艺可行性的论证，实现了高品质阿洛酮糖的生产，目前正在推进降本工艺优化工作。

    　　积极打造定远二期项目，打开未来成长空间。公司定远二期项目拟投资 99 亿元建设“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”，该项目已正式启动，现阶段主要是做好产业链基础设施和产品的配套，主要规划和建设年产60 万吨硫酸、10 万吨高纯度氯化亚砜（规划年产20 万吨）、6 万吨氯磺酸、6 万吨离子膜烧碱、6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等项目，同时公司正在布局和规划6 万吨/年产能的山梨酸钾项目。公司完成了年产 5000 吨三氯蔗糖的技改项目建设，投产后能够进一步提升产能规模，提高收率，降低生产成本，未来公司将根据市场需求情况，在定远二期规划和适时建设10000吨/年产能，以保证公司核心产品的市场占有率和市场地位。

    　　维持“增持”投资评级。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为7.65 亿、9.94亿、12.05 亿元，EPS 分别为1.36、1.77、2.15 元，当前股价对应 PE 分别为16、12、10 倍，维持 “增持”投资评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、新项目投产不及预期。