投资要点：
公司发布2023 年三季报，业绩符合预期。1~3Q2023 年公司实现营业收入40.93 亿元（yoy-25.96%），归母净利润为5.64 亿元（yoy-57.71%），扣非后归母净利润为4.82 亿元（yoy-63.99%），整体销售毛利率同比下降10.73pct 至23.80%，管理费用、研发费用、财务费用同比分别增长81.02%、6.41%、75.52%至1.91、1.78、-0.15 亿元，管理费用增长主要是确认限制性股票及员工持股计划的股份支付费用所致，研发费用增长主要是由于持续加大在新产品研发和现有产品生产技术方面的投入，布局与公司产业链协同的非粮生物基产品和新能源材料，财务费用增长主要是汇兑损失增加所致， 业绩符合预期。其中3Q23 单季度实现营业收入14.19 亿元（yoy-26.43%，QoQ+9.86%），归母净利润为1.60 亿元（yoy-66.54%，QoQ+1.39%），3Q23 年整体销售毛利率同比下降10.34pct、环比增长3.01pct 至23.45%。3Q23 单季度归母净利润同比下滑但环比上升的主要原因是1.三氯蔗糖和安赛蜜的价格和盈利同比环比均下行，销量环比提升； 2.基础化工产品双氧水价格同比环比大幅提升，液氨价格环比提升，增加基础化工盈利。
3Q23 年国内外需求有所回暖，销量环比提升，但由于国内供应充足，厂家销货降库存，导致三氯蔗糖、安赛蜜价格和盈利持续下滑，进入9 月受原料白糖、DMF 和氯化亚砜上涨带动三氯蔗糖止跌回升。甜味剂行业在政策、健康、宣传等多种因素的推动下呈现出较高的行业增速。今年上半年受国内消费动力不足影响，叠加出口受海外经济影响表现不佳，国内外需求均疲软，三氯蔗糖供应充裕，企业累库，各厂家降价消库存，安赛蜜则受到醋化新产能释放的影响，三氯蔗糖和安赛蜜价格持续下跌，至3Q23 年三氯蔗糖价格已跌破部分企业成本，进入三季度国内外需求逐步复苏，三氯蔗糖和安赛蜜销量环比提升，价格先跌后涨，9 月以来受原料白糖、DMF 和氯化亚砜上涨带动三氯蔗糖止跌回升。根据海关数据显示3Q2023 年国内三氯蔗糖出口量同比增长15.1%，环比增长11.9%至4237 吨；安赛蜜出口量同比下降5.4%，环比增长12.5%至4187 吨。根据百川盈孚的报价，3Q23 年安赛蜜、三氯蔗糖、乙基麦芽酚市场平均价分别为4.24、14.82、6.50 万元/吨，环比2Q23 分别下跌16%、6%、0%，同比分别下跌43%、63%、24%；3Q23 年公司双氧水受供应端停机检修装置增多，叠加安全检查趋严，双氧水价格大幅上升，根据百川盈孚的报价，双氧水/浓硝酸/液氨/甲醛均价为1431/1828/3080/1007 元/吨，同比分别涨跌76%/-26%/-10%/-23%，环比2Q23 年分别涨跌81%/-2%/15%/-7%。
继续技改三氯蔗糖装置，巩固传统优势，加快重点项目建设，加大研发投入，探索绿色化学合成、生物合成学技术。根据公司半年报披露，1H23 年公司完成了年产 5000 吨三氯蔗糖的技改项目建设，投产后能够进一步提升产能规模，提高生产收率，降低生产成本。佳乐麝香溶液和呋喃铵盐实现生产销售，公司基于年产 1500 吨生物发酵类装置完成了合成生物学中试平台搭建和阿洛酮糖生产工艺可行性的论证，实现了高品质阿洛酮糖的生产，目前正在推进降本工艺优化工作。同时公司积极推进定远基地二期项目基础建设工作，积极推进绿色化学和生物基产业链的基础产业和公用工程设施的搭建，为公司在食品饮料、日用消费、先进制造等领域高附加值产品的快速扩张打下基础。截止3Q23 年公司在建工程较2022 年末增加3.94 亿元至4.73 亿元，主要包括三氯蔗糖技改、定远二期等项目建设投资增加所致。公司将持续加大在新产品研发和现有产品生产技术方面的投入，依托公司产业研发平台，积极探索、布局与公司产业链协同的非粮生物基产品和新能源材料，推动对外研究合作，论证高附加值发酵产品技术可行性，扩大公司营养健康配料和香精香料产业，实现相关产品产业化，提高公司整体竞争力。
投资分析意见：三氯蔗糖和安赛蜜全球主要生产企业，且随着规模扩大以及工艺的优化，成本进一步降低，投建生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目打开未来成长空间。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为7.41、9.96、13.93 亿元，对应的EPS 为1.32、1.78、2.48 元，当前股价对应的PE为16X、12X、9X。我们仍然看好甜味剂行业未来的高增速，由于后续公司还将技改扩大三氯蔗糖的产能且价格已跌至行业平均成本附近，同时定远二期项目也将逐步落地，因此维持“买入”评级。
风险提示：甜味剂行业竞争加剧导致产品价格进一步下跌；基础化工品价格下跌；定远基地新项目建设不及预期。